Chỉ mới nhận thấy điều gì đó thú vị về cách thị trường đang tiêu hóa tình hình Iran. Cổ phiếu đang có chuỗi tăng tốt nhất trong nhiều năm trong khi trái phiếu gần như đứng im. Sự phân kỳ giữa cổ phiếu và trái phiếu hiện tại khá điên rồ khi bạn nghĩ về nó.

Dưới đây là những gì đang xảy ra: Chỉ số S&P 500 vừa ghi nhận mức tăng 9,8% trong vòng 10 ngày giao dịch—mức tăng mạnh nhất kể từ đợt phục hồi sau đại dịch vào tháng 4 năm 2020. Trong khi đó, lợi suất trái phiếu kho bạc gần như không thay đổi so với mức trước khi chiến tranh bùng nổ. Giá dầu vẫn là yếu tố chính chi phối vĩ mô, nhưng cơ chế truyền tải đã hoàn toàn thay đổi. Cổ phiếu đang thể hiện sự tách rời thực sự khỏi giá dầu, trong khi trái phiếu vẫn gần như hoàn toàn tương quan với biến động của dầu thô.

Thị trường trái phiếu gần như bị mắc kẹt. Trước chiến tranh, lợi suất đã bị đẩy xuống mức nhân tạo do mọi người đặt cược vào việc cắt giảm mạnh lãi suất của Fed và thị trường lao động yếu đi. Câu chuyện đó đã hoàn toàn sụp đổ. Dữ liệu việc làm mới nhất vẫn cho thấy sự bền bỉ, điều mà không ai thực sự dự đoán. Vì vậy, bây giờ kỳ vọng lạm phát chi phối giá trái phiếu—giá dầu tăng đồng nghĩa với lợi suất cao hơn, và các nhà nắm giữ trái phiếu chỉ còn biết chấp nhận thiệt hại.

Nhưng lý do tại sao cổ phiếu xử lý điều này khác biệt là gì: lợi nhuận doanh nghiệp là các con số danh nghĩa. Khi lạm phát tăng, lợi nhuận tự nhiên sẽ tăng theo. Tăng trưởng lợi nhuận quý 1 của S&P 500 dự kiến đạt khoảng 19%, cao hơn nhiều so với dự đoán chung. Hiệu ứng đệm tự nhiên đó không tồn tại đối với trái phiếu. Các dòng tiền cố định không điều chỉnh theo lạm phát, vì vậy giá dầu tăng trực tiếp ảnh hưởng đến lãi suất chiết khấu và làm giảm giá trị cổ phiếu.

Thêm vào đó, mở rộng tài khóa khiến sự phân kỳ giữa cổ phiếu và trái phiếu càng trở nên rõ rệt hơn. Chiến tranh đồng nghĩa với việc chi tiêu của chính phủ tăng lên—hỗ trợ năng lượng trong ngắn hạn, đầu tư vào quốc phòng và độc lập năng lượng dài hạn. Việc cung trái phiếu tăng lên đẩy lợi suất cao hơn và gây áp lực lên giá. Nhưng cổ phiếu xem chi tiêu tài khóa như một sự hỗ trợ về cầu, đặc biệt là cho các lĩnh vực quốc phòng và năng lượng.

Bây giờ, trước khi bạn quá thoải mái với sự phân kỳ này giữa cổ phiếu và trái phiếu, có một điều cần lưu ý. Giá dầu vẫn là biến số chính. Mối tương quan tiêu cực giữa hợp đồng tương lai S&P 500 và dầu Brent đã thu hẹp lại nhưng chưa thực sự đảo chiều. Nếu giá dầu tăng trở lại hoặc dữ liệu việc làm thay đổi kỳ vọng của Fed, toàn bộ mô hình này có thể thiết lập lại khá nhanh. Trong ngắn hạn, cổ phiếu có khả năng chống chịu tốt hơn, nhưng chúng ta vẫn chỉ cách một cú sốc nữa để thử thách cấu trúc này.