Tôi đã nhận thấy một điều mà nhiều người trên thị trường đang bỏ qua: câu chuyện về siêu tiền đẻ của Ethereum gần như đã chết, và các số liệu xác nhận điều đó một cách khá thẳng thắn.

Ether đã mất khoảng 65% giá trị so với Bitcoin kể từ khi Ethereum chuyển sang Proof-of-Stake vào năm 2022. Có vẻ là một chi tiết nhỏ, nhưng đó là tín hiệu rõ ràng nhất cho thấy lời hứa giảm phát của Ethereum đã không giữ vững. Trong khi BTC đã nhân đôi từ đỉnh năm 2021 đến mức cao nhất năm 2025, ETH chỉ mới chạm mức cao lịch sử trước đó khoảng 4.800 đô la rồi hoàn toàn mất đà.

Mọi chuyện bắt đầu từ một ý tưởng hấp dẫn: với cập nhật EIP-1559 năm 2021 bắt đầu đốt phí giao dịch, cộng với sự giảm mạnh các phát hành mới sau Merge, Ethereum sẽ trở nên giảm phát hơn cả Bitcoin. Lập luận về siêu tiền đẻ hứa rằng ETH sẽ trở thành giảm phát theo thời gian. Ngon trên lý thuyết, đúng không?

Vấn đề là thực tế đã đi theo một hướng khác. Sau Merge, nguồn cung ETH thực sự đã bắt đầu tăng trở lại với tốc độ khoảng 0,23% mỗi năm, mặc dù thấp hơn lạm phát hàng năm của Bitcoin là khoảng 0,85%. Nhưng đây mới là điểm mấu chốt: để Ethereum thực sự trở thành giảm phát, hoạt động trên mainnet phải đốt nhiều token hơn số token được phát hành cho các validator. Và điều kiện này đã bị yếu đi đáng kể.

Chi phí trung bình của Ethereum vào tháng 3 là khoảng 0,21 đô la, giảm 54% so với một năm trước. Phí thấp hơn đồng nghĩa với việc ETH bị đốt ít hơn. Và quan trọng hơn, phần lớn hoạt động đã chuyển sang các layer 2 rẻ hơn. Các rollup đang xử lý 926 giao dịch người dùng mỗi giây trong khi mainnet chỉ xử lý 22,36. Một sự mất cân đối lớn. Vậy nên, đúng vậy, layer 2 giúp Ethereum mở rộng quy mô, nhưng lại hoàn toàn làm suy yếu các điều kiện cần thiết cho việc giảm phát, điều cốt lõi của câu chuyện siêu tiền đẻ.

Vậy tại sao BTC vẫn tiếp tục bay cao trong khi ETH lại chững lại? Theo các nhà phân tích, đó là vấn đề niềm tin vào chính sách cung cấp. Bitcoin có giới hạn cố định 21 triệu đồng tiền và chương trình phát hành không thay đổi. Các nhà đầu tư biết chính xác họ đang bảo vệ điều gì và sự dự đoán này rất mạnh mẽ. Mọi nỗ lực thay đổi quy tắc của Bitcoin đều thất bại vì phần lớn các bên kinh tế đã biết rõ họ đang bảo vệ điều gì.

Trong khi đó, Ethereum lại không cung cấp sự dự đoán này. Chính sách tiền tệ liên tục thay đổi, và giờ đây khi nguồn cung ETH bắt đầu tăng trở lại, câu chuyện về siêu tiền đẻ đã trở nên xấu hổ đối với nhiều người ủng hộ. Gần như Ethereum đã từ bỏ lời hứa này ngay khi nó trở nên bất tiện.

Dữ liệu thị trường còn kể câu chuyện rõ ràng hơn nữa. Các ETF spot về Bitcoin tại Mỹ quản lý hơn 91,9 tỷ đô la tài sản, trong khi ETF spot về Ethereum chỉ dừng lại ở khoảng 12,1 tỷ đô la. Sự khác biệt là quá lớn. Và nếu nhìn vào hiệu suất hiện tại, ETH ở mức 2.31K trong khi BTC là 75.54K. Niềm tin của các nhà đầu tư rõ ràng là có cơ sở.

Cũng có một vấn đề khác ảnh hưởng đến tâm lý thị trường: các đợt bán ETH định kỳ liên quan đến Vitalik Buterin và Quỹ Ethereum Foundation. Một số nhà giao dịch bắt đầu nghĩ rằng các insider đang phân phối token trong các giai đoạn mạnh thay vì xây dựng niềm tin dài hạn. Điều này đã củng cố ý tưởng rằng câu chuyện siêu tiền đẻ chỉ là một lời hứa marketing hơn là một thực tế thiết kế.

Bài học ở đây rất đơn giản: hứa hẹn về sự khan hiếm không đủ nếu dự án liên tục thay đổi các quy tắc tiền tệ của mình. Bitcoin đã thắng trong cuộc chiến này vì nó trung thành với lời hứa ban đầu. Ethereum đã học, một cách khá đau đớn, rằng sự linh hoạt có cái giá của nó.