Hướng dẫn đầu tư IPO của ARK SpaceX: định giá 1,75 nghìn tỷ, tỷ lệ P/S 95 lần, tiền đã chi vào đâu?

Tác giả: ARK Invest

Dịch: Deep潮 TechFlow

Deep潮 giới thiệu: SpaceX đã nộp đơn xin niêm yết bí mật với SEC vào ngày 1 tháng 4, mục tiêu định giá 1,75 nghìn tỷ USD, huy động tối đa 75 tỷ USD, dự kiến sẽ lên sàn NASDAQ vào tháng 6 năm 2026. Đây sẽ là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử thị trường vốn.

ARK Invest là một trong những nhà đầu tư mạo hiểm lớn nhất của SpaceX, đã phát hành hướng dẫn đầu tư toàn diện này, từ lý luận định giá, phân tích hoạt động đến chiến lược nắm giữ quỹ, lần lượt giải đáp các câu hỏi quan tâm nhất của nhà đầu tư.

Nội dung chính:

Vào ngày 1 tháng 4 năm 2026, SpaceX đã gửi bản dự thảo đăng ký bí mật tới Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC), bước đầu tiên trong quá trình niêm yết. Đây sẽ là đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) lớn nhất trong lịch sử thị trường vốn. Công ty đặt mục tiêu định giá 1,75 nghìn tỷ USD, huy động tối đa 75 tỷ USD, dự kiến sẽ niêm yết trên NASDAQ vào tháng 6 năm 2026.

Đối với nhà đầu tư của ARK Venture Fund, tin này không gây ngạc nhiên. SpaceX đã chiếm vị trí lớn nhất trong danh mục của quỹ này từ lâu, tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026, chiếm 17,02% tổng tài sản ròng của quỹ. ARK đã bắt đầu xây dựng và hoàn thiện luận điểm đầu tư từ khi SpaceX còn là mục tiêu đầu tư mạo hiểm ban đầu, và giờ đây các câu hỏi từ nhà đầu tư đã sẵn sàng để ARK trả lời.

Hướng dẫn này chính là câu trả lời cho những câu hỏi quan trọng nhất đó.

SpaceX đã nộp gì? Tiếp theo sẽ ra sao?

Việc SpaceX nộp đơn bí mật cho phép công ty trình bày dữ liệu tài chính cho SEC để xem xét trước khi công khai. Theo quy định của SEC, bản cáo bạch S-1 công khai phải được phát hành ít nhất 15 ngày trước khi công ty bắt đầu giới thiệu cổ phiếu tới nhà đầu tư. Bản cáo bạch này sẽ là lần đầu tiên công chúng thấy toàn bộ bức tranh tài chính của SpaceX, bao gồm dữ liệu doanh thu, cấu trúc lợi nhuận, cách xử lý kế toán của việc hợp nhất xAI vào tháng 2 năm 2026, các tiết lộ về hợp đồng quốc phòng, cũng như khung quản trị quyết định Musk giữ lại bao nhiêu quyền kiểm soát sau khi niêm yết.

Đợt IPO này có mã nội bộ là “Project Apex”, do ít nhất 21 ngân hàng đảm nhiệm vai trò đồng bảo lãnh phát hành. Việc niêm yết trên NASDAQ vào tháng 6 năm 2026 sẽ biến SpaceX thành đợt IPO “siêu lớn” đầu tiên trong chuỗi ba đợt IPO lớn nhất theo Bloomberg — đứng trước OpenAI và Anthropic — và sẽ phá vỡ kỷ lục IPO 29 tỷ USD của Saudi Aramco năm 2019 với khoảng cách gần gấp 3 lần.

Liệu định giá 1,75 nghìn tỷ USD có hợp lý?

Nghiên cứu của ARK nhằm trả lời câu hỏi này. Câu trả lời chính xác nhất là: Định giá này phản ánh một tập hợp giả định cụ thể về tương lai, chứ không phải thực tế hiện tại.

Dựa trên định giá 1,75 nghìn tỷ USD so với doanh thu dự kiến 185 tỷ USD năm 2025, tỷ lệ doanh thu trên giá cổ phiếu của SpaceX khi IPO khoảng 95 lần. Trên thị trường công khai, chưa có công ty nào quy mô tương đương được giao dịch với tỷ lệ này. Định giá này phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào hình thái tương lai của SpaceX, và để hiểu rõ, cần phân tích từng lĩnh vực kinh doanh riêng biệt.

Starlink là động lực tài chính. Dịch vụ internet vệ tinh của SpaceX tính đến đầu năm 2026 đã có hơn 10 triệu người dùng hoạt động toàn cầu, doanh thu dự kiến vượt quá 20 tỷ USD vào năm 2026. Nghiên cứu của ARK đã xác định từ lâu rằng Starlink là mạng viễn thông có tốc độ tăng trưởng người dùng và doanh thu nhanh nhất toàn cầu, và thực tế còn cho thấy đánh giá này còn khá bảo thủ. Theo nghiên cứu của ARK, chỉ riêng thị trường kết nối vệ tinh có thể đạt doanh thu hàng năm gần 160 tỷ USD, trong đó Starlink chiếm phần lớn không cân xứng về cấu trúc.

Dịch vụ phóng vẫn là nền tảng. Trong năm 2025, SpaceX đã thực hiện 165 lần phóng quỹ đạo, triển khai khoảng 85% vệ tinh trên toàn cầu. Nghiên cứu của ARK cho thấy, kể từ năm 2008, công ty đã giảm chi phí phóng khoảng 95% — từ khoảng 15.600 USD/kg xuống dưới 1.000 USD/kg với Falcon 9. Theo nghiên cứu của ARK, mục tiêu của Starship là giảm chi phí xuống dưới 100 USD/kg nhờ tái sử dụng toàn phần, điều này sẽ tạo ra một bước giảm chi phí nữa theo cấp số nhân và mở ra thị trường chưa từng có.

Việc hợp nhất xAI và tính toán quỹ đạo thể hiện các khía cạnh định giá tiên phong nhất. Việc hợp nhất vào tháng 2 năm 2026 sẽ tích hợp hạ tầng phóng, truyền thông và AI trong một thực thể theo chiều dọc. Nghiên cứu của ARK cho rằng, với chi phí phóng dưới 100 USD/kg, năng lực tính toán của trung tâm dữ liệu quỹ đạo có thể rẻ hơn khoảng 25% so với các giải pháp mặt đất, đồng thời không gặp phải các vấn đề về độ trễ mạng lưới, thủ tục phê duyệt hay thiếu điện. Musk đã tuyên bố mục tiêu của công ty là phóng 100 gigawatt năng lực AI mỗi năm. Mặc dù còn trong giai đoạn sơ khai, nhưng chính các yếu tố này đã mang lại cho thực thể hợp nhất một mức giá trị chiến lược mà các mô hình tổng hợp từng bộ phận không thể hoàn toàn nắm bắt.

Nghiên cứu của ARK cho rằng, mục tiêu IPO 1,75 nghìn tỷ USD dựa trên các lộ trình phát triển đáng tin cậy của các lĩnh vực cốt lõi của SpaceX, và các lợi thế cấu trúc hỗ trợ những lộ trình này là bền vững. Đường cong tăng trưởng người dùng của Starlink liên tục vượt dự kiến. Chi phí phóng giảm theo quy luật Wright’s Law (Luật Wright), theo một lộ trình dự đoán được. Việc hợp nhất xAI bổ sung một chiều chiến lược cho nền tảng, hiện chưa có công ty nào niêm yết nào cố gắng sao chép. Bản cáo bạch S-1 công khai sẽ cung cấp minh bạch tài chính, giúp nhà đầu tư kiểm chứng các giả định này một cách nghiêm túc, và ARK tin rằng các yếu tố cơ bản có thể chịu đựng được sự kiểm tra này.

Liệu Elon Musk có thể đạt được mục tiêu không?

Khung đầu tư của ARK dựa trên một giả định đơn giản: các tầm nhìn công nghệ táo bạo, nếu có thể chứng minh được đường cong giảm chi phí rõ ràng và sự phổ biến nhanh chóng, thì xứng đáng được xem xét nghiêm túc — ngay cả khi thị trường còn hoài nghi.

Theo tiêu chuẩn này, thành tích của SpaceX trong quá khứ đáng được tôn trọng. Mục tiêu tái sử dụng toàn phần của Musk từng bị ngành công nghiệp hàng không vũ trụ truyền thống coi là không khả thi, nhưng SpaceX đã làm được. Tầm nhìn xây dựng mạng vệ tinh toàn cầu cho hàng tỷ người chưa có mạng đã bị coi là không khả thi về mặt tài chính, nhưng Starlink đã chứng minh điều ngược lại. Công ty đã triển khai hơn 10.000 vệ tinh Starlink ở quỹ đạo gần Trái đất, phục vụ hơn 10 triệu người dùng, và đã cân bằng dòng tiền vào năm 2023.

Các mục tiêu lớn hơn — bao gồm nhà máy trên mặt trăng và mạng trung tâm dữ liệu quỹ đạo 1 triệu điểm — còn xa mới thành hiện thực. Tuy nhiên, nghiên cứu của ARK không yêu cầu mọi mục tiêu đều phải thành công để hỗ trợ luận điểm đầu tư. Các lĩnh vực kinh doanh hiện tại phát triển theo lộ trình hiện tại đã đủ để xây dựng một trường hợp đầu tư hấp dẫn. Giá trị quyền chọn trong các mục tiêu lớn hơn, là phần chưa phản ánh trong mô hình định giá hiện tại của ARK, và phần này đang được cập nhật.

Theo ARK, mục tiêu của Musk theo mọi tiêu chuẩn lịch sử đều mang tính táo bạo, và SpaceX đã nhiều lần chứng minh khả năng rút ngắn thời gian dự kiến của những kỳ vọng hoài nghi. Không phải là điều đảm bảo, nhưng ARK cho rằng chính lịch sử này đã là một dữ liệu có ý nghĩa.

Tại sao nhà đầu tư lại muốn có Exposure vào SpaceX trước khi IPO?

Đây có thể là câu hỏi quan trọng nhất đối với nhà đầu tư của ARK Venture Fund, và câu trả lời có nhiều tầng.

Cửa sổ tạo ra giá trị đã dịch chuyển về phía trước. Thời gian niêm yết của các công ty tư nhân ngày càng dài hơn, năm 2025, tuổi trung bình của các công ty Mỹ IPO là 12 năm, trong khi năm 1999 chỉ là 5 năm. Hiện nay, các công ty được chú ý nhất đã tạo ra giá trị lớn khi vẫn còn trong giai đoạn tư nhân. Nhà đầu tư tham gia sau khi công ty đã công khai có thể đã bỏ lỡ giai đoạn tăng giá rõ rệt nhất.

Giá IPO không phải là giá mua của đa số nhà đầu tư. Khi các công ty quy mô như SpaceX niêm yết, phần phát hành ưu tiên thường dành cho các nhà đầu tư tổ chức. Các nhà đầu tư cá nhân không thể tham gia trực tiếp vào đợt phát hành IPO, mà sẽ mua trên thị trường công khai theo giá do cung cầu xác định ngày đầu tiên — thường cao hơn nhiều so với giá IPO. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, các IPO có định giá cao và được chú ý thường trải qua biến động lớn sau khi lên sàn, rồi mới ổn định ở mức giá dài hạn.

Nhà đầu tư của ARK Venture Fund có được tiếp cận cấp độ VC. ARK Venture Fund sở hữu SpaceX qua cổ phần trực tiếp — không qua trung gian thị trường thứ cấp, SPV hay các sản phẩm cấu trúc có phí cao và định giá cao hơn. Các nhà đầu tư của ARK Venture Fund có thể tiếp xúc với SpaceX qua các mức định giá 350 tỷ USD (2024), 800 tỷ USD (2025), 1,25 nghìn tỷ USD sau hợp nhất, đến mục tiêu IPO 1,75 nghìn tỷ USD hiện tại — toàn bộ đều nằm trong phạm vi tiếp xúc này. Quá trình tạo giá trị này hoàn toàn diễn ra trên thị trường sơ cấp, đúng như ý định của ARK Venture Fund.

Sau khi SpaceX niêm yết, các vị thế của ARK Venture Fund sẽ ra sao?

ARK đã dự đoán rõ ràng về kịch bản này và ảnh hưởng của nó đối với nhà đầu tư khi thiết kế quỹ.

ARK Venture Fund là một quỹ liên tục (evergreen crossover fund), được thiết kế để giữ vị thế trong toàn bộ vòng đời của công ty — từ giai đoạn tư nhân sơ khai, hậu kỳ, đến IPO và các giai đoạn sau đó. Việc SpaceX niêm yết không phải là vấn đề để quỹ “quản lý”, vì chính công cụ đầu tư này được thiết kế để làm điều đó.

Sau khi SpaceX hoàn tất IPO, vị thế của quỹ có thể sẽ bị hạn chế bởi các quy định về thời gian khóa (lock-up), trong đó cổ phần của ARK tại SpaceX không thể bán ra. Trong thời gian này, các khoản đầu tư mới vào ARK Venture Fund sẽ được phân bổ vào các công ty tư nhân khác, thúc đẩy quá trình cân bằng lại để đạt mục tiêu khoảng 80% cổ phần tư nhân trong quỹ.

Sau khi thời gian khóa kết thúc, quỹ sẽ có toàn quyền quản lý vị thế của SpaceX — giảm bớt khi thích hợp, và phân bổ lại vốn vào các công ty đổi mới tư nhân hàng đầu của ARK trong các lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, robot, lưu trữ năng lượng, đa sinh học và blockchain.

Hiệu suất của bất kỳ vị thế nào trong ARK Venture Fund — dù là công khai hay tư nhân — đều phản ánh trực tiếp vào giá trị tài sản ròng (NAV) của quỹ. Việc định giá SpaceX trong giai đoạn tư nhân đã được phản ánh theo thời gian trong NAV của quỹ. Nhờ đặc tính liên giai đoạn của ARK Venture Fund, mối quan hệ này sẽ không thay đổi khi niêm yết. Nếu SpaceX niêm yết với định giá cao hơn, nhà đầu tư của ARK Venture Fund sẽ hưởng lợi tương ứng, ngược lại cũng vậy. Đối với nhà đầu tư dài hạn, IPO là một sự kiện thanh khoản quan trọng trong vòng đời công ty, và việc chủ động đầu tư trước khi thị trường công khai định giá lại chính là lợi thế của ARK Venture Fund.

Danh mục của ARK Venture Fund không chỉ có SpaceX. Hiện tại, danh mục còn bao gồm OpenAI, Anthropic, Neuralink, Databricks, Replit, Crusoe, Radiant, Boom, Lambda, Discord và hơn 50 công ty tư nhân khác. Nếu SpaceX niêm yết thành công, đó sẽ là một cột mốc quan trọng, đồng thời cũng giải phóng dòng vốn và tính linh hoạt trong danh mục, giúp ARK tiếp tục xây dựng danh mục các công ty đổi mới tư nhân hấp dẫn nhất mà nhà đầu tư phổ thông có thể tiếp cận.

Thông tin quan trọng

Đơn xin IPO của SpaceX vẫn còn là bản dự thảo đăng ký bí mật khi bài viết này được phát hành. Định giá cuối cùng, thời điểm và cấu trúc chưa được xác nhận. Bản cáo bạch S-1 chưa được công bố chính thức. Tất cả dữ liệu trích dẫn đều dựa trên ước tính công khai và nghiên cứu độc lập của ARK. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư.

Vị thế có thể thay đổi bất cứ lúc nào. Không phải là khuyến nghị mua, bán hoặc giữ bất kỳ chứng khoán nào.