串聯TradFi與DeFi：由SEC支持的代幣化試點計畫預計於2026年正式啟動

SEC於2025年12月核准：DTCC無執法函重塑金融產業格局

美國證券交易委員會（SEC）正式向DTCC結算子公司——託管信託公司（DTC）發布無執法函，批准其區塊鏈證券代幣化服務，為數位證券監管帶來根本性變革。此舉成為傳統金融與去中心化生態融合的里程碑，不僅賦予區塊鏈證券代幣化合法地位，也延續資本市場長期的機構保障。SEC無執法函明確授權DTC鑄造與銷毀代表其託管證券權益的區塊鏈代幣，且該創新服務不受執法行動限制。

本次監管核准的影響遠超技術層面。SEC已核准2026年證券代幣化試點計畫，正式接受合規區塊鏈可用於記錄美國股票、ETF與國債的所有權。三年試點將協助DTC在受控環境下測試傳統證券代幣化的營運與技術可行性，要求季報詳列參與者人數、代幣化權益價值、區塊鏈選擇指標、系統異常、註冊錢包數量及回溯權行使情況。DTCC總裁暨執行長Frank La Salla表示，此舉將開啟交易速度與彈性的新局，同時保障機構市場投資人權益。無執法函於2025年12月發布，為2026年下半年試點啟動奠定基礎，成為目前最明確的傳統金融區塊鏈代幣化監管背書。

從傳統託管到區塊鏈：DTC代幣化服務深度解析

DTC代幣化服務的運作機制展現機構級資產託管與區塊鏈技術的深度融合。參與者可透過DTCC基礎建設申請代幣化，結算機構將證券自中心帳本扣減，並記入獲准區塊鏈上的新型數位總帳帳戶。鏈上的代幣與傳統託管證券所有權完全等值，確保代幣化權益與原始權益一一對應。雙帳本架構讓鏈上代幣直接連結DTCC中心系統登記的證券權益，實現區塊鏈原生所有權與傳統結算機制的可驗證連結。

支援證券區塊鏈代幣化的技術架構可兼容Layer 1及Layer 2區塊鏈，只要符合DTCC對安全性、效能與互操作性的高標準。多鏈部署彈性，有效化解供應商鎖定與網路集中風險，讓DTC能選擇最符合機構需求的技術方案。試點機制內建回溯權，DTC可於必要時撤銷代幣化交易，有效防範未授權轉移及系統錯誤，保障機構信心。此設計落實機構金融風險管理理念，確保區塊鏈創新不影響結算最終性與營運確定性。季報將試點轉為數據蒐集程序，全面指標為後續監管提供依據，協助區塊鏈基礎設施安全推動證券代幣化大規模落地。

全天候交易與碎片化所有權：機構資本市場加速鏈上化的核心原因

資本市場鏈上化與DeFi融合的最大動力來自傳統結算架構的營運低效。美國股票市場交易時段與結算周期受限，T+1結算已是最快標準。區塊鏈結算可實現全球全天候零延遲運作，機構交易者得以隨時交易並即時結算。持續可用性大幅提升資本配置效率，機構投資人不再受地域與時間障礙限制。區塊鏈網路的全天候運作能力正好滿足機構延長交易時段與簡化結算的需求。

碎片化所有權則是鏈上資本市場、DeFi融合的另一推力。傳統證券架構下碎片化所有權面臨高額行政成本與託管繁瑣，最低投資門檻居高不下，排除部分機構與散戶。代幣化讓單一股票或國債可於協議層分割成數千乃至數百萬個原子單元，行政負擔卻不會隨比例增加。此變革使機構級資產更普惠，SWIFT推動的區塊鏈整合計畫涵蓋三十家主流機構，顯示現實資產代幣化趨勢明確，結算效率與流動性提升已獲產業共識。穩定幣規模預計至2035年達1.9兆美元，進一步增強機構對區塊鏈結算及託管機制取代傳統基礎設施的信心。歐盟證券代幣化試點機制與新加坡Project Guardian等全球計畫證明此趨勢已超越美國市場，區塊鏈基礎設施具備服務機構級資本市場的系統性能力。

打造橋梁：DTC參與者合規接軌Web3生態

DTC代幣化基礎設施需註冊錢包，既保障機構對代幣化資產的管理，也能部署於無需授權的區塊鏈網路。DTC參與者透過註冊錢包與獲准區塊鏈環境互動，實現無需授權區塊鏈與合規託管的身份層連結。此架構既保留DTCC證券託管職能，也實現Web3整合，註冊錢包確保代幣轉移於機構託管體系內可追溯。此路徑打破區塊鏈去中心化與合規二選一，證明機構級鏈上市場與DeFi融合需實現無需授權網路與受監管託管層的互操作。

SEC 2026年證券代幣化試點設置季度監測與報告機制，持續監管區塊鏈選擇與營運事件。報告涵蓋參與者採用率、代幣化權益價值、區塊鏈選擇與拒絕、系統異常、註冊錢包使用及回溯權行使，將監管可見性內嵌於技術實施全流程。與事後監管不同，此機制實現區塊鏈基礎設施發展過程中的即時合規監控。無執法函試點架構讓監管機關能在傳統金融區塊鏈代幣化規模化前先觀察實際運作，降低監管不確定性，維護市場完整性。包括Ondo Finance在內的機構因結算流程與託管標準明確而受益，有助於機構產品開發的穩定發展。

DTCC參與者接軌區塊鏈基礎設施時，獲得合規要求、託管流程與代幣標準的明確指引，強化對鏈上市場與DeFi融合監管架構的信心。中央證券託管機構持續擔任代幣化權威，確保區塊鏈過渡期間保留機構責任與結算保障。SEC宣布的2026年創新豁免機制將合規彈性擴展至DTCC以外，允許符合資格企業於試點期間無需全面SEC註冊即可發行代幣。此漸進式監管路徑體現傳統金融區塊鏈代幣化需先累積營運經驗與技術驗證，才能永久部署基礎設施。保留DTCC託管權威並推動區塊鏈創新，監管架構明確傳統金融區塊鏈代幣化可持續推進，合規結構與結算確定性亦不受影響。