S&P下調Tether評級，執行長Paolo Ardoino積極回應

S&P 爭議性下調：Tether 穩定性受質疑

11月26日，S&P Global Ratings（標準普爾全球評級）公布一項對加密貨幣市場影響深遠的決策：將 Tether（USDT）評級調降至「5（較弱）」，這是其2023年推出的五級穩定幣風險評級架構中的最低層級。此次降級與上一級「4（受限）」相比幅度明顯，使全球規模最大的穩定幣與 TrueUSD 及 Ethena 的 USDe 等規模較小的競爭者歸為同類。標普指出，Tether 儲備中的高風險資產比例已從去年 17% 升至 24%，此變化成為調降評級的主要依據。

標普全球表示，Tether 的儲備配置與營運透明度存在多項具體風險。評級機構指出其波動性資產持倉增加，包括比特幣、黃金、擔保貸款、公司債券及其他投資。值得注意的是，近期報告顯示 Tether 已成為全球最大的獨立黃金持有者，代表公司正強化非常規儲備資產配置。除資產結構外，標普也強調 Tether 在資訊揭露方面「持續缺口」，認為其對託管方與交易對手的信用狀況揭露有限。評級機構表示，這些資產具備「信用、利率、市場與外匯風險」，顯示 Tether 以美元掛鉤的傳統穩定性正受到資產組合多元化決策的更大考驗。

本次 Tether 評級事件的時機與性質尤其重要，因 USDT 在市場中居於主導地位。USDT 占所有美元掛鉤穩定幣總市值逾 60%，整體穩定幣市場近期首次突破 3,000 億美元，Tether 的評級直接影響整個數位資產生態的投資人信心。如此高度集中顯示，S&P 調降 Tether 評級的意義遠超公司本身，預示其他市場參與者必須重新檢視穩定幣可靠性與儲備標準的系統性衝擊。

Paolo Ardoino 強力回應：挑戰「過時架構」

Tether 執行長 Paolo Ardoino 對標普全球調降評級展開強力反擊，直指傳統金融與加密貨幣市場的長期矛盾。Ardoino 未將此次評估視為客觀分析，而是將標普全球稱作「宣傳機器」，直接質疑其評級方法與核心假設。這一回應反映出雙方對數位資產市場風險評估架構根本上的分歧，尤其是在傳統評級模型本身難以涵蓋此類資產的前提下。

Ardoino 強調，傳統評級模型是為傳統金融機構設計，過去曾因給予後來倒閉企業投資級評級而損及投資人權益。他也指出，全球主流評級機構多次遭監管單位質疑獨立性與客觀性。這一反擊策略展現 Paolo Ardoino 代表 Tether 採取的核心防禦立場——質疑評級機構的權威性，而非僅反對單一結果。Ardoino 認為 Tether 持有高風險資產是合理的資產組合多元化，而非盲目投機，標普的評估架構根本誤判現代穩定幣儲備的實際運作方式。

Ardoino 也強調 Tether 的營運韌性，表示公司「目前且始終極具獲利能力」。此舉回應外界對其財務穩健與在市場壓力下維持美元掛鉤能力的疑慮。Ardoino 認為，標普將資產波動性與營運風險混為一談，將比特幣和黃金持倉視為負擔，卻忽略這些資產實際上提升了 Tether 的抗風險能力。這一立場反映加密產業普遍共識：傳統金融指標與風險評估系統難以準確反映去中心化或半去中心化金融系統的實際運作。各界對數位資產儲備管理何為「審慎」仍存在根本歧見。

加密貨幣與傳統金融碰撞：重塑風險評估

S&P 調降 Tether 評級，實則反映出兩種金融風險評估體系的深層對立。傳統金融評級機構歷經數十年發展，方法論著重於法幣儲備、政府債券等風險明確資產。此類架構往往將波動性等同於風險，將資產配置從高流動性政府證券轉向其他資產視為風險升高。而加密貨幣市場參與者則認為，比特幣與黃金等資產是具合理價值的儲備組成，可作為對抗系統性金融風險與貨幣貶值的工具。

這一根本分歧決定各方對穩定幣評級影響的不同解讀。標普全球的方法假設儲備結構直接決定兌付風險——即 USDT 持有者能否將代幣兌換成美元。然而，USDT 在市場波動、極端壓力及加密資產重挫時仍能穩定掛鉤，形成與標普理論模型矛盾的實證基礎。評級機構特別警示兌付能力風險，但 USDT 持有者持續展現對美元等值的信心，顯示實際市場表現與傳統風險建模存在落差。

此次爭議揭示的加密貨幣評級挑戰遠不止 Tether 一例。穩定幣評級影響遍及整個產業，投資人已開始思考傳統評級機構是否能有效評估數位資產基本面。若標普對 Tether 的評估與營運現實及歷史表現脫節，其是否有能力勝任其他數位資產評級？此問題既帶來新機會，也暴露風險。新的評級方法或將專為區塊鏈金融產品量身設計，傳統監管機構則可能在未充分理解加密貨幣特性下，採納標普的風險定義。

穩定幣治理與數位資產未來展望

S&P 調降 Tether 評級事件對未來穩定幣監管與治理格局產生深遠影響。全球監管機構高度關注相關動態，傳統金融機構對加密資產儲備方式的質疑正影響政策發展。若監管層採納標普將高風險資產視為穩定幣儲備隱患的觀點，穩定幣營運方可能被迫集中持倉在流動性高但收益低的資產，這將根本改變穩定幣經濟結構，也使缺乏傳統債券交易管道的市場參與者處於不利地位。

Tether CEO 對 S&P 的回應顯示，業界希望打破傳統金融架構的主導地位，而非被動接受既有評估體系。這預示穩定幣治理討論將聚焦多元化的審慎管理定義，而非全面採納中心化金融標準。持續的加密貨幣評級爭議預示評估方法將分化——傳統金融機構延續舊架構，數位資產分析公司探索加密原生體系。未來投資人判斷穩定幣安全性與儲備充足性的方式也將因此轉變。

USDT 在穩定幣市值中的佔比超過 60%，既形成壓力，也推動替代評級體系發展。越來越多加密投資人、交易者與分析師認知到，僅憑傳統評級機構已無法滿足區塊鏈金融專業評估需求。Gate 等平台已開始為數位資產提供基本面分析，回應市場對加密原生評估架構的需求。穩定幣治理架構未來可能包括更高透明度機制、適配區塊鏈環境的獨立審計標準，以及去中心化評級體系，促進多元利益相關者共同參與評估，而非僅依賴傳統金融語境下的機構權威。