這周的行情有點兒意思。

表面文章是美聯儲如期降息，態度還挺鴿。但真正發生的事兒完全是另一回事——長期美債收益率不跌反漲。10年期美債在"降息周"硬是上行了5個基點，這就很能說明問題了。

一句話總結：美聯儲在降息，但市場在重新定價通脹和經濟增長的真實成本。

**政策很鴿，市場不買賬**

通常邏輯是這樣的：降息+鴿派言論=長端利率下行、風險資產上漲、美元貶值。但這次市場沒按常理出牌。問題不在利率本身，而在信心。

現在市場同時在消化三個問題：AI的增長故事開始碰上現實天花板、通脹確實回落但速度不夠徹底、財政赤字壓力持續推高長期利率預期。結果就是你看到這麼一個奇怪的結構——短期利率聽美聯儲的，長期利率聽現實的。

**那5個基點在暗示什麼**

市場真正關心的，根本不是"美聯儲會不會降息"，而是"降息之後美國經濟能不能穩定在低通脹、低利率的狀態"。擔憂主要集中在這幾點：

首先，通脹是下來了，但沒有真正被"解決"。最新CPI還在3%左右，距離美聯儲2%的目標有明顯差距。很多人心裡都清楚，這個通脹粘性比預期強。

其次，美國財政狀況壓力不小。債務問題隱形地推高了長期利率，市場對未來利率水平的預期也隨之上調。

第三，雖然短期數據不錯，但市場在質疑這種增長的可持續性。AI帶來的增長預期雖然誘人，但變現路徑還很模糊。

**對交易的啟示**

這個局面下，短期和長期預期的分裂會繼續存在。美聯儲可能還會降息，但別指望會像以前那樣輕鬆推升風險資產。市場的焦點會越來越多地落在實際通脹數據、財政動向和企業盈利能力上。