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為何加密貸款市場轉向DeFi

約一半的去中心化金融市場 (DeFi) 佔據以加密貨幣抵押貸款為主的細分市場。在2025年第三季度，該領域的交易額達到創紀錄的 $73 十億。

在BlockFi崩潰後，Celsius和Genesis等CeFi平台失去了主導地位——用戶的興趣轉向去中心化的加密貨幣借貸平台。

關於當前加密貸款行業的狀況及借貸平台的最新問題——請參閱ForkLog的新資料。

被信任欺騙

在Terra崩潰及隨後最大中心化貸款人破產後，用戶對需要第三方信任的平台變得更加謹慎。

加密貸款歷史上的關鍵事件，至2025年4月。資料來源：Galaxy Research。儘管加密貸款市場整體增長，但CeFi平台仍未能恢復到之前的水平。

根據Galaxy Research的數據，2025年第三季度，中心化平台的借款額較上一季度增長37.11%。達到的$24.37億美元仍比2022年第一季度創下的$36.9億美元歷史高點低34.3%。

資料來源：Galaxy Research。市場領導者仍是Tether，擁有14.6億美元的開放式信貸組合，佔比59.91%。前三名還包括Nexo ($2.04億) 和Galaxy ($1.8億)。

USDT發行商的策略旨在多個行業分佈，包括增加黃金儲備和投資美國國債。儘管借貸業務次要，但公司通過投資Ledn平台來擴大市場份額。該平台已進入前十的主要加密貸款商行列。

資料來源：Galaxy Research。存活的CeFi平台不得不調整策略。它們更像銀行存款——受監管的業務，專注於先進的風險管理。

例如，Ledn自2025年7月1日起大幅縮減收入渠道，完全剔除Ethereum產品線，並關閉存放比特幣的收益帳戶。

這些措施幫助該行業維持運作，部分恢復了機構投資者的信任。

向去中心化的追求

根據Galaxy Research，2025年第三季度，加密貸款總額達到創紀錄的$73.59億美元，比2021年底的高點高出超過6%。

主要推動力是DeFi協議中鏈上貸款市場的擴展。

分析師數據顯示，去中心化解決方案的份額已從2021年循環高點的48.6%增長到66.9%。

資料來源：Galaxy Research。DeFi的總貸款額達到$40.99億美元，季度增長54.84%。

增長主要由於積分獎勵計劃的推動，比特幣、以太坊和Solana的價格上漲，以及更高效的抵押品類型（如Pendle平台的Principal Tokens）出現。

到2025年第三季度，DeFi市場出現明顯轉變：超過80%的交易額來自Aave、Morpho和Fluid等借貸協議。然而，以穩定幣（如DAI）作為抵押的比例已從2021年的53%降至16%。

前十名DeFi借貸協議按借款額排名。資料來源：DefiLlama。由Aave和Compound等智能合約平台管理的借貸系統要求提供超過借款金額的抵押品，這大大降低了威脅CeFi的信用風險。

去中心化平台的自動化智能合約排除中介方，這使得最保守的機構投資者望而卻步。

根據Galaxy Research的報告，借貸是所有區塊鏈中DeFi的最大類別，Ethereum更是明顯的領頭羊。截至2025年3月31日，12個EVM兼容的區塊鏈上存放的資產達到$33.9億美元，Solana上存款額為$2.99億美元。Ethereum L1佔據81%的存款。

資料來源：Galaxy Research。Ethereum網絡上的Aave V3是最大的借貸市場，報告發布時存放了$23.6億美元。最受歡迎的資產是穩定幣和未進行質押的ETH。

Aave創始人Stani Kulechov認為，央行降低利率將為DeFi行業的收益率提升創造有利條件。

「我們建立了真正強大的基礎設施。現在進入一個階段，DeFi可以融入更廣泛的金融科技生態系統，分配收益」，Kulechov在2023年10月於新加坡舉行的TOKEN2049活動中表示。

2025年3月31日，Ethereum網絡上的Aave V3借貸平台的借款資產。資料來源：Galaxy Research。另一家加密貸款市場參與者——Maple Finance的策略是整合CeFi+DeFi的相關策略。公司旨在吸引機構投資者，擴展到交易速度快、跨鏈流動性高的區塊鏈，同時遵守KYC/AML規範。

2025年，Maple已整合Solana、Arbitrum和Plasma區塊鏈，以服務大型交易公司。

10月，該公司聯合創始人Sid Powell分享了機構投資者在加密貸款行業中的角色願景：

「我們認為，他們在與我們合作中扮演的角色將更多偏向借款人，以及在syrupUSDC存儲中分配資金。我們看到這一點已經在推出Plasma時大大實現。多家機構對沖基金將資金存入該存儲，我們看到越來越多的傳統投資者吸引資金進入。」

政府機構也開始關注這一領域。2024年12月8日，美國商品期貨交易委員會 (CFTC)啟動了數字資產作為衍生品擔保的試點計劃。

該計劃在GENIUS法案框架下實施。第一階段，允許用作抵押的資產包括比特幣、以太坊和USDC穩定幣。

該計劃允許期貨交易商接受這些資產作為客戶保證金。

這對誰有利

公司和個人參與資產借貸的原因有多種：

• 流動性。允許借款人籌集資金，無需出售資產，並保持未來增長潛力；
• 收益。讓貸款人能在未使用的資產上賺取被動利息；
• 交易槓桿。交易者可以利用借入資金擴大持倉；
• 長倉對沖。降低現有多頭倉位的風險，通過建立空頭來管理波動性和敞口；
• 做空。借入資產並預期以較低價格回購；
• 商業運營融資。幫助企業獲得流動資金以支持日常運營。

根據具體借貸目的，市場提供了豐富的選擇。DeFi在這方面遠超中心化方案。像Aave這樣的協議提供數十種存放方案，通過wBTC和weETH等包裝代幣實現複雜的再借款機制。

Aave的借款資產排名。資料來源：Aave。利用智能合約的借貸平台吸引不同用戶群體，主要包括：

• 個人——從散戶交易者到超大資金持有者，他們在鏈上存放資產，需求流動性或收益。他們可以參與挖礦和投資機會，為個人需求和緊急情況籌資，並從閒置資產中賺取收益；
• 企業用戶。提供鏈上借貸，實現即時、全天候的流動性，用於資金運營和保持穩定的現金流。對於願意承擔這些風險的組織，優點是資金流動透明和相對低廉的融資選擇；
• 財務管理者。管理組織的財務儲備，通過管理DAO或傳統賬戶的閒置資產來產生收益。這些結構的優勢是多元化收益來源，幾乎可以從任何資產中獲利。

在加密產業中，這種做法很受歡迎，管理基金的團隊用來提高代幣的盈利能力，這些代幣公司並不打算出售。

例如，2025年2月，非營利組織Ethereum Foundation (EF)向多個借貸協議提供ETH，總額達到$120 百萬美元(，以提高儲備收益。

一年內，該組織預計可從中賺取約$150萬美元，假設利率為1.5%。EF已轉入：

• 30,800 ETH )$81.6百萬(到Aave；
• 10,000 ETH $26 )百萬(——到Spark；
• 4,200 ETH )$11.2百萬$197 ——到Compound。

並非一切都很順利

鏈上借貸涉及許多風險。其中最嚴重的可能導致暫時或永久失去資金或存取權。

根據Galaxy Research，主要的技術風險來自智能合約的漏洞和預言機的操縱或錯誤。

示例：

• 流動池。池合約被攻擊通常意味著用戶資金被完全清空；
• 代幣發行合約。發行如aTokens和cTokens的“憑證”，反映用戶的存款和負債。漏洞可能使攻擊者盜取資產或操縱餘額。例如，Euler Finance就被盜走了 $350 百萬美元；
• 存取權合約。角色系統中的錯誤可能授予攻擊者未授權的控制權。

此外，預言機的操縱和價格波動也可能導致錯誤的清算。

例如，Morpho市場的一次錯誤，因預言機的十進制數值錯誤，導致代幣價格被高估。結果，用戶僅用 抵押品就能借出23萬USDC。

協議設計和管理的風險也構成威脅。LTV等參數應在安全性和資本效率之間取得平衡。如果過於“嚴格”，協議將失去競爭力；如果過於“寬鬆”，則會產生系統性風險。

應用的複雜性也增加了故障點數。這在Platypus Finance被攻擊時得到了明證，攻擊者利用LP代幣對抗由同一協議支持的穩定幣USP。

專家還指出，參數的突然變化或新版本的發布也會增加資金損失的風險。

上述問題並非加密貸款行業的全部。

2025年，DeFi協議積極整合了RWA（實物資產支持的代幣化私人貸款）。這類資產作為抵押品，將傳統金融的透明度和風險帶入DeFi。

這種遷移可能引發“金融傳染”，即企業債務等弱資產問題可能直接傳播到借貸池，重演2022年CeFi巨頭崩潰的原因。

除了DeFi固有的波動性和清算風險外，監管問題仍未解決。歐盟在此方面處於領先地位。

自2026年1月1日起，歐盟將實施DAC8指令，落實CARF監管倡議。到2027年，交易所、經紀商和托管服務將向稅務機關傳送用戶交易數據。

MiCA的實施已對加密貸款行業產生影響。

根據SQ Magazine，2025年歐盟的借貸額下降了23%，因為更嚴格的身份認證規則驅逐了匿名用戶。78%的用戶轉向受監管的中心化平台，以符合更清晰的規範。結果，主要的DeFi協議平均損失了18%的歐洲用戶。

儘管存在問題，該行業仍在復甦，尤其是以去中心化平台為增長動力。