全年虧損7000萬，股價暴漲35%。

這是市場在給一個還沒發生的故事提前買單。
Circle昨天公布Q4財報：USDC流通量$753億，同比+72%；單季營收$7.7億，同比+77%；EBITDA暴漲412%，數據看起來確實挺好看的。
但看到全年數據，淨虧損$7000萬。
原因是IPO時發了$4.24億股票激勵，一次性把利潤全吃掉了。
市場選擇無視這個，直接把股價從$61推到$83。
有意思的是，Circle賺錢其實很簡單：你把錢換成USDC，它拿去買美債，利息全收走，你一分拿不到。
Q4單季儲備金收入佔總營收超過80%。
所以它的核心變數不是用戶有多少，不是技術有多強，而是美聯儲的利率。
利率越高，Circle越賺；利率一降，商業模式就開始鬆動。
現在降息預期一再推遲，反而成了Circle意外的護城河，有點諷刺。
市場今天鼓掌的，是USDC還在搶Tether的份額（USDT市佔率已從60%以上持續下滑），是Visa、Intuit、JPMorgan都在接入USDC，是監管合規化之後的想像空間。
但別忘了：Circle自己預測2026年USDC增速會從72%降到40%。
增長在放緩，利率在高位撐著，監管法案還卡在參議院。
這35%的漲幅，是在給一個「如果一切順利」的未來定價。
順不順利，或許今年就知道。