信用市場壓力：私人信貸困境如何重塑加密貨幣市場

私募信貸市場正向金融體系傳來震撼波，主要機構投資者突然收緊資金控制。全球最大資產管理公司之一的貝萊德（BlackRock）近日在其260億美元的私募信貸基金中實施提款限制，以應對日益增加的贖回壓力——這是一個信號，顯示信貸市場的壓力已達到關鍵點。對加密貨幣投資者而言，這一情況的影響既複雜又可能深遠。

這場動盪不僅限於貝萊德。另一家私募信貸巨頭Blue Owl上月出售了14億美元的貸款資產，以應對提款需求，並且持有一個失敗的英國房地產貸款公司曝險。主要資產管理公司的股價也因此受到拖累，BlackRock（BLK）、阿波羅全球管理（APO）、Ares Management（ARES）和KKR在近期交易中均下跌4-6%，使得該行業今年的表現更加艱難。

信貸市場壓力如何引發更廣泛的去槓桿

真正的擔憂不在於資產管理公司本身，而在於當信貸市場在壓力下被迫大規模清算持倉時會發生什麼。如果私募信貸基金需要通過清算持有資產來籌集現金，可能引發跨資產類別的去槓桿連鎖反應，甚至波及數字資產。瑞士加密銀行AMINA Bank的衍生品交易主管Andreja Cobeljic在近期分析中指出了這一風險。

截至2025年中，美元銀行已向私募信貸提供者提供約3000億美元的貸款，另外還有2850億美元貸款給私募股權基金。這種相互關聯具有系統性影響。Cobeljic表示：「單獨來看，這是可控的，但在全球範圍內的去槓桿、能源衝擊和利率預期崩潰的背景下，動態會發生劇烈變化。」

對於包括加密貨幣在內的風險資產而言，信貸市場的無序清算將構成Cobeljic所稱的「一個重大二階段衝擊，當前定價未能反映」。市場擔心的是，信貸市場的壓力可能通過多個渠道傳播到數字資產，市場可能低估了這一風險。

能源衝擊加劇信貸市場脆弱性

時機點也使危機更加嚴峻。隨著私募信貸市場在贖回壓力下陷入困境，同時宏觀經濟的多重衝擊——尤其是石油供應中斷——加劇了槓桿頭寸的壓力。近期，美國總統特朗普宣布暫停對伊朗能源基礎設施的空襲五天，暫時緩解了油市恐慌，並為風險偏好提供了些許喘息。比特幣一度突破70,000美元，並在大多數漲幅中保持，此外幣（如以太坊、索拉納和狗狗幣）也各自上漲約5%。

然而，這種緩解似乎脆弱。追蹤情況的分析師認為，比特幣的下一步走向取決於油價和霍爾木茲海峽航運是否穩定——這可能支撐比特幣測試74,000至76,000美元區間，或者進一步惡化，將價格拉回60,000美元中段。

代幣化信貸產品：壓力傳導到DeFi的新通道

除了傳統市場機制外，一個新興的擔憂點是代幣化私募信貸產品——將貸款和基金打包成在公共區塊鏈上的代幣，作為更廣泛的實體資產（RWA）運動的一部分。根據rwa.xyz的數據，鏈上私募信貸市場目前規模不到5億美元。

這一數字相較於預估到2025年底全球約3.5兆美元的私募信貸市場仍然微不足道。然而，這些資產在去中心化金融（DeFi）中的日益存在，創造了一個直接的傳導渠道。底層信貸工具的壓力可能直接傳播到鏈上市場，DeFi協議和用戶可能未充分理解這些工具中隱含的風險。

Real-world asset協議Plume的聯合創始人Teddy Pornprinya指出了一個關鍵盲點：「機構正用連普通投資者和DeFi原生者都不完全理解的產品進入加密市場。」代幣化信貸產品帶來的風險複雜，常被散戶忽視，包括波動的淨資產值變動和掩蓋實際費用或底層信貸風險的頭條收益。

案例分析：私募信貸壓力如何滲透到DeFi

這並非理論假設。根據風險顧問公司Chaos Labs，2025年汽車零件供應商First Brands Group破產，擾亂了由Fasanara Capital管理的一個私募信貸策略。該策略被鏈上代幣化為mF-ONE，並在Midas RWA平台上發行，作為借貸的抵押品。

當底層基金因破產而調低曝險時，該代幣的淨資產值約下跌2%。這一看似微不足道的下跌使得在Morpho協議上的高槓桿借款人接近清算，並收緊了整個平台的流動性。儘管最終借款人避免了損失，但這一事件清楚地展示了鏈上抵押品堆中的代幣化私募信貸如何將傳統信貸市場的壓力直接傳遞到鏈上市場。

對加密資產的市場影響

當前環境為加密資產提供了一個十字路口。比特幣目前在約70,750美元附近交易，並保持了特朗普宣布伊朗空襲暫停後的大部分漲幅。這種韌性反映出交易者希望能源市場的穩定能緩解更廣泛的宏觀經濟壓力，並支持進一步的上行。

然而，信貸市場仍是未知數。如果私募信貸基金的贖回壓力加劇，並迫使資產管理者進行同步的去槓桿，對加密貨幣的二階段影響可能會非常嚴重。相反，如果信貸市場穩定，能源衝擊消退，且未引發更廣泛的傳染，數字資產或能獲得進一步的價格支撐。

目前，結果取決於信貸市場參與者是否能有序管理贖回，同時宏觀經濟衝擊——尤其是能源相關的中斷——得以控制。在此之前，傳統和數字資產的投資者都應密切關注私募信貸市場的健康狀況，因為那裡的不穩定正日益成為壓力傳導到區塊鏈金融的直接通道。