#GENIUSImplementationRulesDraftReleased

聯邦貨幣監理署剛發布將重塑整個穩定幣產業的藍圖

從法律到實踐 草案規則已到位

《天才法案》（GENIUS Act）——指導並建立美國穩定幣國家創新法案，於2025年7月18日成為公共法律第119-27號，標誌著美國聯邦政府首次為支付穩定幣建立法定監管框架。這就是法律。現在，真正決定法律實際意義的部分來了。2026年3月2日，貨幣監理署在《聯邦公報》發布了其擬議規則通知，公布了一份全面的草案實施框架，將《天才法案》的廣泛立法語言轉化為具體、可執行的運營要求，適用於所有希望在美國發行支付穩定幣的實體。這不是政策文件或指導文件，而是真正的監管藍圖，行業正以極大熱情閱讀每一行，因為這些擬議規則中的決策將決定誰可以參與穩定幣市場、在何種條件下以及以何種成本。

誰在涵蓋範圍內？三類允許的發行者

草案規則明確建立了在美國合法發行支付穩定幣的三個實體類別。第一類是受保險存款機構子公司，即希望發行穩定幣的傳統銀行，必須通過獨立設立的子公司進行，而非直接由銀行本身發行，且該子公司必須獲得其主要聯邦銀行監管機構的明確批准。第二類是聯邦合格支付穩定幣發行者，這些是非銀行實體，獲得特定的貨幣監理署許可證以發行支付穩定幣，並由貨幣監理署獨家監管。第三類是州合格支付穩定幣發行者，由各州銀行監管機構在符合最低聯邦標準的框架下進行監管。天才法案明確規定，除這三種經批准的結構外，任何人在美國發行支付穩定幣都是非法的，這意味著現有的主要穩定幣發行商如Tether和Circle必須符合這三個範疇中的一個，否則就必須退出美國市場。天才法案明確指出，無論發行者的總部所在地在哪，任何由美國人使用的穩定幣都適用，這使得Tether的合規路徑直接受到監管的關注，因其在全球市場的主導地位。

儲備要求：框架的核心

儲備規則是整個擬議框架的結構核心，也是發行者、律師和金融分析師最關注的部分。在草案規則下，每個允許的支付穩定幣發行者必須維持等於流通中支付穩定幣未償付發行價值的儲備金，未償付發行價值具體定義為發行者有積極贖回義務的穩定幣，不包括已鑄造但尚未銷售的穩定幣以及已回購但尚未銷毀的穩定幣。貨幣監理署的擬議框架要求這些儲備資產符合特定的流動性和多元化標準，意味著發行者不能隨意持有任何資產作為儲備，必須由能迅速且可靠變現以滿足贖回需求的資產組成，且不會引發市場擾動。草案規則還對托管服務提出具體要求，要求提供支付穩定幣、儲備資產、作為抵押的穩定幣和私鑰的托管實體，必須遵守由貨幣監理署監督的保管標準，這是對行業受監管托管基礎設施要求的重大擴展。

資本要求：有意識的彈性策略

擬議規則中最具影響力且備受爭議的部分之一是貨幣監理署決定不為允許的支付穩定幣發行者建立標準化的最低資本要求。草案明確指出，鑑於支付穩定幣的創新性以及行業內目前討論的多種商業模式，貨幣監理署認為根據每個潛在發行者的個別評估來設定資本要求比一刀切的最低標準更為適合。相反，《天才法案》要求資本要求應根據每個發行者的具體商業模式和風險狀況量身定制，不得超過確保持續運營所需的範圍，並且在貨幣監理署認為必要時可以包括資本緩衝。貨幣監理署的資本重點主要放在操作風險上，即系統故障、欺詐、處理錯誤和管理失誤的風險，因為其他傳統銀行風險如信用風險、市場風險和利率風險，對結構良好的穩定幣發行者來說要么微不足道，要么已通過儲備資產框架得到充分解決。這種彈性策略被加密貨幣行業謹慎地視為務實，但一些傳統銀行界人士質疑，這種個別評估在規模上是否足夠嚴格。

允許活動的範圍有限

擬議規則故意對允許的支付穩定幣發行者除了核心職能之外能做什麼設置了限制。在草案框架下，發行者僅限於發行和贖回支付穩定幣、管理其儲備組合、提供相關的托管服務，以及任何直接支持這些核心職能的活動，且需經貨幣監理署批准。這意味著持牌的支付穩定幣發行者不能隨意擴展到貸款、交易或其他金融服務，除非獲得額外的監管授權。所有穩定幣活動必須在《天才法案》的法定框架內，並接受貨幣監理署的持續監督和合規監控。貨幣監理署擁有對聯邦特許發行者的獨家監督權，並且擬議規則明確優先於某些州法律，對聯邦合格支付穩定幣發行者具有直接的聯邦覆蓋效力，這是對先前造成合規複雜性的州級加密貨幣規範拼湊的直接聯邦超越。

聯邦儲備的立場與未來展望

聯邦儲備委員會理事巴爾（Barr）於2026年3月31日發表講話，承認《天才法案》取得了重要進展，但強調結果在很大程度上取決於監管機構的實施方式。巴爾指出未解決的關鍵點包括：允許的儲備資產範圍、聯邦與州特許發行者之間的監管套利風險、核心發行之外的活動範圍、反洗錢控制要求以及消費者保護標準。《天才法案》在較早的日期生效，即2027年1月18日（立法後18個月）或主要聯邦監管機構發布最終規則後的120天內。這意味著，如果貨幣監理署在2026年9月左右完成其實施規則，法律可能在2027年1月生效，將大大縮短所有在美國運營或服務美國人的穩定幣發行者的合規時間表。擬議規則的意見徵集期現已開放，預計所有主要的穩定幣發行商、傳統銀行、加密貨幣交易所和具有美國曝光的DeFi協議都將提交詳細回應。#GENIUSImplementationRulesDraftReleased 這不是監管過程的終點，而是真正工作的開始。這一意見徵集後出爐的規則將定義未來十年的穩定幣市場結構。
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