SEC執法重點轉向2025財年以來以詐騙為中心的投資者保護

美國證券交易委員會（SEC）已發布其最新的證券交易委員會執法成果，概述在2025會計年度中，明顯轉向詐欺案件，並強調直接保護投資者。

重置執法成效的衡量尺度

SEC表示，在截至2025年9月30日止的會計年度中，它共提出了456項執法行動。這些行動包含303起獨立案件，以及69起後續行政程序，旨在禁止或暫停個人於市場職能中執業，此外還發布了總計179億美元的金錢救濟命令。

這些行動針對廣泛的違法不當行為，包括詐欺性要約、操縱市場、內線交易、發行人資訊揭露失敗，以及投資顧問受託人義務的違反。除此之外，委員會強調，它現在正優先處理那些會直接傷害投資者、並維護美國證券市場完整性的案件，而不是追逐由標題驅動的案件量。

2025年的統計並未計入1,095件在調查後獲得結案、但可能存在違反行為的事項；也未計入市場參與者對其作業進行補救的情形；同時也未計入SEC選擇不予追究的案件。不過，該機關將這些排除描述為其對「執法成效」如何衡量所進行的刻意重新校準的一部分。

SEC執法政策的過渡年

2025會計年度被描述為SEC執法部門的一個特殊轉型年份，且無現代先例。它是在前一屆委員會於總統就職典禮之前，為了在短時間內大量提起案件而進行一波激烈搶先布局，並推進激進且嶄新的法律主張之後所發生的。

自那以來，現任委員會已解決數項其認為未能充分依據聯邦證券法之「舊有底子」的案件。此外，委員會也刻意重新聚焦於以詐欺為基礎的案件，因為這類案件本質上需要更長時間並耗用更多資源，通常要兩年以上，才會在統計數字中看得出成果。

自2022會計年度以來，前一屆委員會共提出95項行動，並因簿冊與紀錄違規處以23億美元的罰金，特別是未能保存非公開管道的通訊。再加上7件加密資產登記案件，以及6件與「經銷商」定義相關的案件，依現任委員會的說法，這些案件並未識別出直接的投資者損害。

官員們主張，這些舊有行動沒有為投資者帶來任何利益，反映出對聯邦證券法的誤讀，並錯置配置了委員會資源。不過，他們也表示，2025年的結果如今澄清了這些罰金中的問題，並使執法成效重新建立為一項符合國會原始意圖的衡量方式。

展望未來，執法結果將與委員會的核心使命連結。這包含面對各種形式的詐欺；推動市場參與者作出適當補救；以及在確實發生損害時，尋求對投資者損失的償還。

領導層訊號與政策方向

SEC主席Paul S. Atkins表示，該機關已結束他所稱的「以執法進行監管」，並將其計畫重新置於真正有意義的投資者保護與市場完整性之中心。他強調，資源已被改向用於詐欺、操縱以及對信任的濫用，而非側重案件數量與記錄性罰款。

Atkins也指出，對起訴個別不法者的重視再度提升，並主張個別問責能強化嚇阻效果、同時更能有效保障投資者。此外，他稱讚工作人員將該計畫奠基於明確的法律授權，以及投資大眾所需的「真實世界需求」。

委員Mark T. Uyeda支持遠離將執法當作一種準政策制定工具，並回到歷史上的常規做法。他強調將持續關注連貫且透明的規則制定，並更深入與市場參與者互動以促進遵循；同時將更審慎地使用執法，並以投資者保護為首要指引。

金錢救濟與檢舉人活動

為支持2025年的執法行動，SEC取得總計179億美元的金錢救濟：其中包含108億美元的返還（disgorgement）加上裁判前利息，以及72億美元的民事罰金。部分返還金額被認定為已透過其他非SEC法院命令獲得清償，包括平行刑事案件中的賠償（restitution）與沒收（forfeiture）。

在排除這些歷來尚未自年度統計中拆分出的「被認定已清償」金額，並移除對於涉及龐氏騙局案（Ponzi scheme case）中針對Robert Allen Stanford及其他人的判決影響後，2025年的金錢救濟降至：返還及裁判前利息14億美元，以及罰金13億美元。不過，委員會將這次重新計算描述為對該期間具體可衡量的執法成果更精準的反映。

部分市場參與者在年度內自行通報違規、實質配合，或對不當行為作出補救。因而，該部門建議、並獲委員會核准在特定案件中降低罰金，同時也在其他案件中拒絕執法。此外，SEC退回約2.62億美元給受害投資者，並向約48名檢舉人授予約6,000萬美元。

該機關亦在2025會計年度收到創紀錄的53,753則線索、投訴與轉介，較前一年增加近19%。這波激增顯示市場對執法程序的參與度提升，並表明對監管介入的需求仍持續存在。

零售投資者保護與重大詐欺案件

2025年的結果凸顯強烈的投資者保護重點，特別是針對被視為在證券詐欺下特別脆弱的零售投資者。該部門投入大量資源追查鎖定退伍軍人、長者，以及宗教社群成員的各類詐欺計畫。

值得注意的案件包括針對Paramount Management Group, LLC、Prestige Investment Group, LLC及其創辦人Daryl F. Heller所採取的行動。該等指控涉及一項據稱的龐氏騙局，該騙局詐騙約2,700名投資者（其中許多為零售投資者），並造成4億美元的損失。此外，SEC亦對First Liberty Building & Loan, LLC以及其所有人Edwin Brant Frost IV提出指控，指其捲入一項據稱龐氏騙局，從約300名投資者手中取得超過1.4億美元。

SEC也對Nightingale Properties, LLC及其創辦人Elchonon “Elie” Schwartz提起訴訟，指其涉嫌從約700名零售投資者募得6,000萬美元，並挪用其中超過5,200萬美元的資金。此外，位於馬薩諸塞州的生物製藥公司Allarity Therapeutics, Inc.面臨指控，理由是其資訊揭露失敗，刻意掩蓋了對其旗艦抗癌藥物候選產品的尖銳批評；該批評來自美國食品與藥物管理局（Food and Drug Administration）。

另一項關鍵案件涉及Vanguard Advisers, Inc.，這是一家登記的投資顧問，遭指控未能充分揭露利益衝突。該公司被指控將潛在客戶與既有客戶引導至一項以費用為基礎的顧問服務，提供持續的投資組合管理，但卻未能完整說明其財務誘因。不過，這些案件合體凸顯SEC對顧問-客戶關係中的透明度與信任的重視。

追究個人責任並禁止惡劣行為者

在整個2025年，委員會將起訴個人作為獨立案件的優先事項。約有三分之二此類行動至少點名一名個別被告，較前一年增加27%。在代理主席Uyeda以及主席Atkins的任內，近九成的獨立案件都包含個人指控。

SEC也取得命令，禁止119名個人擔任上市公司的職員或董事。此外，官員們主張，追究個人責任能同時強化具體嚇阻與一般嚇阻，特別是在法院命令或其他非金錢型救濟可防止未來不當行為的情況下。

他們表示，這種對個人責任的重點在現代證券法執法中至關重要。其目的不僅是透過金錢罰則保護市場與投資者，更是以結構性方式，將反覆出現或風險較高的惡劣行為者排除在信任職位之外。

打擊跨境與跨市場的詐欺

委員會持續追查市場操縱案件，包括帳戶被接管，以及涉及以境外為基地的公司與市場把關者的「拉高出貨」（pump-and-dump）或「拉升出貨」（ramp-and-dump）計畫。於2025年9月，該委員會成立跨境工作小組（Cross-Border Task Force），以因應境外運作的詐欺者對美國投資者與市場所構成的威脅。

多項2025會計年度的行動凸顯了這種跨境取向，SEC官員強調，地理位置無法保護那些策劃跨國計畫的人。此外，他們將這些努力視為，在交易活動日益全球化之際維持美國資本市場信心的核心工作。

保護市場免受濫用交易行為侵害

2025年SEC執法的一個核心元素，是打擊內線交易、操縱市場以及其他破壞公平且有效率市場的濫用型交易行為。委員會提出的案件涵蓋廣泛的做法，包括所謂的「虛假掛單」（spoofing）。

其中一項引人注目的執法行動涉及一名加州居民，該人被指控從事操縱性的虛假掛單計畫，該計畫據稱約產生234,000美元的不法獲利。此外，SEC也對多名個人提出內線交易指控；其中包括一家生物製藥公司的藥物安全與藥物警戒（Drug Safety and Pharmacovigilance）前副總裁、前投資者關係主管及兩名同夥，以及一家投資公司的股權交易主管（Head of Equity Trading）前主管。

這些案件凸顯，濫用型交易行為可能源自多種組織層級，從高階管理到專門的交易台（trading desk）。不過，委員會也重申，內線交易及類似行為仍屬優先處理領域，因其對市場完整性的腐蝕性影響。

加密、AI與新興技術

在加密資產與新興技術領域，SEC將2025年描述為在如何適用證券法方面的一次「校正課程」（course correction）。該部門再次重申其致力於對那些濫用新技術以剝削投資者的人採取行動，同時也釋出將資源部署更有針對性的訊號。

於2025年2月，委員會啟動網路與新興技術單位（Cyber and Emerging Technologies Unit）以補足加密資產工作小組（Crypto Task Force）。這個新單位聚焦於涉及區塊鏈技術、人工智慧、帳戶被接管、網路安全事件以及相關領域的證券交易。此外，這也反映出SEC的觀點：數位市場需要專門的監督。

在2025會計年度期間，該部門向總部位於紐約市的Unicoin, Inc.以及四名現任或前任頂級主管提出指控，指控其在涉及名為Unicoin tokens的加密資產憑證之發行中，以及在Unicoin, Inc.普通股的發行中，據稱作出虛假且具誤導性的陳述。該機關也指控PGI Global創辦人Ramil Palafox，指其据信策劃一宗1.98億美元的加密資產與外匯詐欺，涉及承諾高回報的「membership」（會員）套裝，並挪用超過5,700萬美元。

此外，人工智慧公司Nate, Inc.的創辦人與前任執行長也被控以欺詐方式招攬投資，並透過股票銷售募集超過4,200萬美元，據稱這些募資係基於對該公司AI能力的虛假說法。不過，這些以科技為焦點的行動顯示SEC意在調整其執法工具，以適應快速演變的數位商業模式。

訴訟與法庭結果

重大詐欺案件中的審判勝利

該部門在2025年於法庭上取得數項勝利。在SEC v. Gallagher（S.D.N.Y.）案中，委員會曾於2021年以推特（Twitter）為基礎的股票操縱計畫起訴Steven M. Gallagher。於2025年9月經過為期九天的審判後，陪審團認定Gallagher就證券詐欺及操縱性交易負有責任。

證據顯示，2019年12月到2021年10月期間，Gallagher使用Twitter宣傳其已持有部位的股票，其中許多為微型股（microcaps）。之後，他在持續建議他人購買的同時進行出售，卻未揭露其出售行為。此外，他被認定在兩檔股票上有「標記收盤」（marked the close）；也就是在收盤時段以高於市價的價格下達買入委託，以人為推高價格，並最終獲得超過260萬美元的不法利潤。

在SEC v. Minuskin, et al.（S.D. Cal.）案中，委員會於2022年起訴Thomas F. Casey等人，指控一項針對退休族群退休帳戶的詐欺性要約。於2025年6月，在經過為期五天的審判且陪審團討論不足兩小時後，Casey被判定負有責任，促使超過200人投入超過1,000萬美元到Golden Genesis，該公司是一項擬議的血庫（blood bank）創業案，計畫銷售年輕供體的血漿以用於抗衰老治療。

陪審團認定，投資者被以保證高回報的說法與投資將由公司資產作保障的保證所誤導。實際上，資金並未受保障，而Casey使用投資者的資本支付自身，並償還先前的投資者，造成約800萬美元的損失。不過，該案凸顯SEC聚焦於針對退休儲蓄的複雜詐欺。

另一項審判勝利出現在SEC v. Cutter Financial Group, et al.（D. Mass.）案中。於2023年，委員會指控總部位於馬薩諸塞州的顧問Jeffrey Cutter及Cutter Financial Group, LLC，推薦提供可支付大量前期佣金的保險產品，卻未能充分揭露其財務誘因。於2025年4月，經過為期七天的審判後，陪審團認定Cutter與其公司就違反《1940年投資顧問法》（Investment Advisers Act of 1940）第206(2)條負有責任，同時裁定被告在依第206(1)與(4)條提出的主張上勝訴。

簡易判決（Summary judgment）裁定

SEC也在數起備受矚目的案件中贏得簡易判決。在SEC v. Brown, et al.（N.D. Tex.）案中，該案於2024年提起。委員會指控Matthew Brown及其公司，涉及一項詐欺計畫：內容是一項據稱價值2億美元的投資要約，標的為當時正面臨破產的Virgin Orbit Holdings, Inc.

起訴狀指稱，Brown提供Virgin Orbit一張捏造的銀行截圖，顯示餘額超過1.82億美元，但實際上該帳戶實際持有的金額低於1美元。於2025年8月，法院裁定對SEC作出簡易判決，認定Brown及其公司違反《1934年證券交易法》（Securities Exchange Act of 1934）第10(b)條以及Rule 10b-5。

在SEC v. Melton, et al.（M.D.N.C.）案中，該案於2023年提起。SEC指控屢犯者Marshall Melton以及其所控制的一家企業，涉及一項募資詐欺，且主要鎖定年長投資者。於2025年4月，法院准予委員會提出的簡易判決動議，認定被告透過宣稱為一項看似真實的房地產開發募集資金，但實際上卻將這筆錢用於個人且與相關事業無關的支出，因而違反反詐欺規定。

法院同時裁定，Melton及其公司有一項向投資者揭露其證券紀律處分歷史的積極義務。此外，該裁定也強化了司法對於在再犯者情境下，披露義務的支持；而這個領域也是市場參與者密切關注的焦點。

總體而言，2025會計年度的證券執法結果顯示，SEC正試圖使其執法計畫重新對齊國會的意圖：將資源聚焦在詐欺、個人問責，以及可具體落實的投資者保護，而非依賴以標題數據為主的統計。