能源通脹枷鎖解除，但"停火幻覺"很快破滅

此輪行情最核心的變化在於：地緣衝突上半場，黃金同時遭受"能源通脹"和"加息預期"的雙重壓制。3月COMEX黃金大跌10.9%，為2013年以來首次單月跌幅超過10%。停火消息後油價暴跌緩解通脹擔憂，市場降息預期從"押注加息"急轉為"年底前至少降息一次"的概率約65%，美元指數走弱，黃金的壓制因素迅速逆轉。

短期來看，停火協議高度脆弱。第一財經報導指出，分析師認為當前反彈更多為"釋然性上漲"，談判仍面臨多重障礙，霍爾木茲海峽重開與否是關鍵變數。若停火破裂、油價再度飆升，黃金可能重演上半場的"通脹-加息"壓制邏輯，甚至面臨新一輪拋售。

國海證券復盤指出，戰事、油價與黃金的關係並非一條直線。黃金能否走出趨勢性長牛，關鍵看油價是否實質性抬升通脹中樞以及央行如何應對：

· 情景一：油價回落到90美元附近但不完全回到衝突前 → 黃金更可能維持高位寬幅震盪；
· 情景二：停火落地 + 美國經濟走弱 + 美聯儲釋放降息信號 → 黃金有望切換到類似2003年後的宏觀寬鬆牛市；
· 情景三：和談破裂、海峽長期封鎖、油價在120美元以上形成新中樞 → 黃金最終上行空間理論上最大，但前半段仍會先被流動性收緊和高實際利率打壓。

中長期來看，全球政治經濟秩序重構、去美元化進程和央行持續購金仍是核心支撐，貴金屬價格中樞上移趨勢未變。

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