2025年市场最大惊喜：为什么美元是最大输家？

2025年，全球市场最大的惊喜之一是美元的表现。
与几乎一致预期的情况相反，美元并未受到“美国优先”政策推动而出现上涨，而是在近五十年来的对一篮子货币中表现最差的年份之一。

普遍的逻辑是：
支持增长的政策、更高的通胀压力、更长时间的高利率，以及进口的减少……
这些因素本应推动美元走强。

但事实完全相反。

为什么美元会走弱，尽管美国经济强劲？

值得注意的是，美元的走弱并非因为投资者撤出美国资产。
对科技股和人工智能的热情依然强烈，资本流入美国市场的趋势也未停止。

最重要——也许是历史性的原因——是对货币风险的广泛对冲回归。
这是近15年来，国际投资者首次：
•开始投资美国资产
•同时对冲美元风险，而不是让头寸暴露在美元之下

这种投资者行为的结构性转变，形成了对美元的下行压力，即使美国市场依然具有吸引力。

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下一阶段：谁将引领美元？

未来，利差可能将发挥决定性作用。
•大多数主要央行似乎处于暂时暂停状态。
•相反，美国的货币政策路径仍不明确，尤其是在可能出现联储主席变动的年份。
•任何转向更为宽松的语调(Dovish Fed)都可能推动美元进一步走弱，尤其是在尽管近期有所回调，但美元仍具有历史上的强势。

相反的情景

如果：
•美国经济增长保持稳定，
•联储对当前利率水平感到满意，

美元或许能在经历艰难的一年后重新获得一些动力，特别是如果对冲浪潮减弱或稳定下来。

总结

2025年的变化并非对美国信心的崩溃，而是投资者风险管理方式的转变。
美元并未被抛售，因为美国变弱了，而是因为投资者变得更加理性，更少容忍货币风险。

最重要的教训：
在外汇市场上，不仅仅是经济在决定趋势……
还包括投资者的行为、对冲策略以及风险平衡$BTC