可可价格面临持续压力，原因是尼日利亚产量下降和全球供应激增

近期可可期货市场的交易活动显示出对生产商和巧克力制造商都构成担忧的趋势。3月合约在近几周经历了大幅下跌，ICE纽约可可（CCH26）下跌6.18%，失去276点，而ICE伦敦7号可可（CAH26）下跌6.57%，丧失211点。持续的下行势头已连续三周，推动纽约价格达到两年来的最低水平，伦敦合约则跌至2.25年低点。尤其值得关注的是，尼日利亚及其他主要产区的可可价格压力不断加剧，供需结构失衡正在重塑市场基本面。

期货合约在持续需求疲软中下滑

可可价格走低的主要原因是全球消费模式疲软。巧克力制造商面临原材料成本上升，抑制了他们的采购意愿。全球最大散装巧克力解决方案供应商Barry Callebaut AG在报告截至11月30日的季度可可业务销售同比下降22%时，提供了需求萎缩的明确证据。公司将这一收缩归因于市场需求低迷以及资源向高利润率可可产品的战略转移。

国际可可组织（ICCO）在最新的库存评估中也强调了这些需求阻力。2024/25年度全球可可库存比去年同期增加了4.2%，达到110万吨，这一发展持续对所有主要交易所的价格施加下行压力。

尼日利亚和科特迪瓦的产量动态重塑供应格局

西非在全球可可供应中的贡献呈现出复杂的局面，打破了单纯看空的叙事。科特迪瓦作为全球最大可可生产国，10月1日至1月18日向港口出口了116万吨，比去年同期减少了3.3%。这一减产预示着未来可能出现的供应紧张。

尼日利亚的情况更为剧烈。11月的可可出口同比下降7%，至35203吨。展望未来，尼日利亚可可协会发布了对2025/26年度的产量预警，预计产量将下降11%，至30.5万吨，低于2024/25年的预期34.4万吨。对于全球关注可可价格变动的交易者来说，尼日利亚的产量走势尤为重要，因为它是全球第五大产国。尼日利亚的产量疲软，加上科特迪瓦的收成有限，形成了供应紧张的环境，理论上应支撑价格。

然而，这一支撑动力已被相反的力量所抵消。尽管产量面临挑战，西非的有利生长条件正推动科特迪瓦和加纳的2-3月收成预期改善。农民报告称，较去年更为丰富和强壮的可可荚更为普遍。万豪巧克力（Mondelez）确认，西非主要产区的荚果数量比五年平均高出7%，远超去年同期水平。

欧洲和亚洲加工活动创下多年新低

需求疲软在可可研磨量方面表现得尤为明显。欧洲可可协会报告，欧洲第四季度的研磨量同比收缩8.3%，至30.447万吨，远超预期的2.9%降幅，也是12年来最弱的季度表现。

亚洲的可可加工也显示出类似的疲软。根据亚洲可可协会的数据，第四季度亚洲的研磨量下降4.8%，至19.7022万吨。北美的研磨表现相对坚韧，增长0.3%，至10.3117万吨，但这一微弱增长与其他地区的收缩形成鲜明对比。

这些研磨量的下降直接反映出原料可可的需求减少，强化了全球市场中可可价格的下行趋势。加工厂的产能利用率低于满负荷，结构性过剩问题更加突出。

库存水平与供应限制提供有限的价格支撑

ICE监控的美国港口可可库存显示出看空的技术面。12月26日达到10.25个月低点的162.6105万袋后，仓库库存已反弹至175.2451万袋，接近两个月高点，交易者视之为价格的又一阻力。库存水平升高表明短期内既无明显短缺，也无供应中断能扭转看跌势头。

ICCO的最新供应估算也强化了悲观预期。该组织在11月28日将2024/25年度的全球剩余量预测从142,000吨下调至49,000吨。同时，将2024/25年的全球产量预估从之前的484万吨下调至469万吨。拉博银行（Rabobank）也将2025/26年的全球可可剩余量预估从32.8万吨下调至25万吨，显示中期基本面趋紧。

监管环境与森林砍伐政策影响长期产能

欧洲议会在11月26日决定推迟一年实施森林砍伐法规（EUDR），对可可生产和供应链产生深远影响。这一推迟允许继续从非洲、印度尼西亚和南美地区进口受活跃森林砍伐影响的商品，维持当前的产能和供应充裕。法规的延迟缓解了可能因更严格环境合规要求而出现的供应紧张。

历史背景尤为重要。2024年5月，ICCO将2023/24年度的赤字预估修正为创纪录的-49.4万吨，为60多年来最严重的短缺。该季产量大幅下降12.9%，仅为4368万吨，显示出极端的供给短缺。而2024/25年度的盈余预期（产量预计增长7.4%，至469万吨）则表明供应正经历剧烈的正常化——这一根本性变化对所有交易市场和产国（包括尼日利亚）都构成压力。

供应正常化、全球需求低迷、加工设施利用不足以及库存充裕，共同营造了一个对可可价格和尼日利亚等产区生产者收入都极为不利的环境。在消费未能加速或生产计划未出现重大中断之前，可可价格的反弹空间仍然有限。