连续8个交易日下跌…黄金4800美元、白银76美元，ETF亦进入同步调整阶段

国际金价连续8个交易日延续下跌趋势，跌至每盎司4800美元线前半段。18日（当地时间）现货黄金（XAU/USD）以每盎司4836.86美元收盘后，19日凌晨在4845.30美元水平附近交易。本月10日曾涨至5238美元线附近的金价，经历高点调整后跌破5000美元线，随后持续呈现弱势。白银（XAG/USD）18日以每盎司75.70美元收盘后，目前在76.32美元附近波动。3月初曾涨至90美元线附近的白银价格，其跌幅也在扩大，波动性加剧。

近期黄金和白银虽处于同步调整阶段，但在下跌速度和幅度上存在差异。黄金作为安全资产的属性较强，具有对央行需求及利率、汇率反应更直接的特点。而白银既是贵金属，同时太阳能、电子元件等工业需求占比较大，因此被视为对制造业景气度和再通胀（经济刺激带来的物价上涨）讨论反应更敏感的资产。本月以来，两种金属均经历了从高点回调，但白银的日内高低价差幅度更大，显示出更接近风险资产的波动性。

在纽约股市上市的代表性黄金ETF——SPDR黄金信托（GLD）18日以444.74美元收盘，较9日的472.53美元在一周内录得约6%的调整。即便以盘中低点为准，也跌至440美元中段，显示现货黄金价格下跌正迅速反映在ETF上。白银ETF——iShares白银信托（SLV）同期也从78美元区间跌至68美元区间后半段，呈现下跌趋势。考虑到成交额和成交量双双增加，市场解读为，在近期价格调整区间，买卖双方均在积极调整头寸的心理正反映在ETF价格上。

宏观环境方面，央行的购金基调、美国货币政策变化以及特朗普政府政策风险等，同时构成了价格形成的背景因素。中国、俄罗斯、印度等新兴市场央行为降低对美元的依赖而扩大黄金储备的趋势仍在延续，据统计，2022年以来年均净购买量持续超过1000吨。波兰等国上调黄金储备目标等部分国家的追加购买计划也已公布，作为结构性需求因素在市场上被共同提及。另一方面，美联储在将2025年底联邦基金利率目标下调至3.75-4.00%后，2026年进一步降息的可能性被提及，美元走弱和美债收益率下降被视为限制金价跌幅的变量。不过，若特朗普政府的财政扩张和再通胀情景成为现实，市场观测认为美联储可能停止降息或重回紧缩，围绕利率路径的不确定性依然存在。

结合现货价格和ETF走势来看，实物需求和金融投资需求的反应速度呈现出不同面貌。央行购买等实物需求会形成相对长期的趋势，而GLD、SLV价格则逐日即时反映股市整体的风险偏好、利率预期变化以及汇率波动。尽管最近一周现货和ETF均呈弱势，但ETF方面日内波动幅度和成交量增幅更大，暗示以短期投资者为主的头寸调整正在快速进行。

当前金银价格走势整体呈现调整阶段中防御心理与观望情绪交织的局面。在历史高位附近承压后，获利了结持续进行，随后央行的购金基调以及地缘政治不确定性被共同提及为缓冲下行压力的因素。特别是，市场分析认为，黄金基于其安全资产属性，作为投资组合分散工具的认识依然得以维持，目前正处于阶段性的价格调整与重估过程，而非急剧的趋势反转。

白银市场中，对工业需求的预期与再通胀讨论相互交织，方向性显得更为混乱。市场解读认为，即使在近期调整区间，SLV成交量仍保持高位，这反映了除了短期价格涨跌之外，作为工业需求和通胀对冲工具的关注度仍在持续流入。不过，由于价格波动幅度大于黄金，其对供需和宏观变量变化的敏感度也更高。

黄金和白银在结构上被归类为对利率、汇率、央行政策、地缘政治风险反应敏感的资产。市场普遍共识是，根据美国货币政策方向、美元强弱、主要央行购金策略以及战争、制裁等政治地缘变量变化，短期内可能出现相当大的价格波动性。