# 日本央行明年或两次加息

#BOJRateHikesBackontheTable
摩根大通预计日本银行在2025年可能加息两次，最终在2026年底将政策利率推升至1.25%，这是全球宏观格局的重大转变。数十年来，日本的超宽松货币政策使日元成为世界上最便宜的融资货币之一。这种廉价的流动性并未局限于日本，而是流入全球市场，支持股票、债券，以及越来越多的高贝塔资产如加密货币。随着日本逐步正常化政策，其影响远远超出国内市场。
日本利率的上升直接影响日元流动性，而日元流动性一直是全球风险偏好的一项重要支柱。许多机构投资者和宏观基金历来以低成本借入日元，并将资金投入到其他高收益资产中。这种动态被称为日元套息交易，帮助维持全球市场的杠杆和风险偏好。如果借入日元变得更昂贵，或者对进一步收紧的预期加快，这些仓位可能开始解除，迫使投资者减少对风险资产（包括加密货币）的敞口。
对于加密市场而言，这很重要，因为流动性往往比叙事更关键。日元融资条件的变化可能会减少廉价杠杆的可用性，尤其是在投机活动集中的边际区域。如果套息交易显著解除，可能导致全球流动性收紧、波动性增加，以及周期性的风险偏好下降，从而对比特币和山寨币都构成压力。历史上，融资成本的突然变化往往会引发剧烈但快速的回调，尤其是在高度依赖动量和杠杆的资产中。
话虽如此，情况并非完全单向。即使利率上升，日元的汇率行为也至关重要。如果日元保持结构性疲软，尽管名义利率上升，套息交

BOJ收紧政策，日元流动性与加密货币风险配置：日元套利交易是否重启？
摩根大通预计，日本银行在2025年可能加息两次，政策利率到2026年底可能达到约1.25%，单看这一预期可能显得温和。但在以数十年低成本日元融资为基础的全球体系中，这一转变对跨资产风险配置，包括加密货币，具有重大影响。
这不仅关乎日本，而是关乎全球流动性体系。
为什么日元比其GDP份额更重要
多年来，日元一直是全球最重要的融资货币之一。超低利率、收益率曲线控制以及日本银行庞大的资产负债表扩张，使投资者能够：
低成本借入日元
转换成收益更高的货币
将资本配置到全球风险资产
这些日元套利交易悄然支撑了：
全球股市
新兴市场资产
信贷
以及日益增长的加密货币，尤其是杠杆衍生品
加密货币不需要直接的日本买盘就能受益，它从由低成本日元流动性支持的全球杠杆中获益。
这就是为什么即使是微小的BOJ收紧也很重要。
日本政策正常化后会发生什么变化？
向1.25%的政策利率迈进，根本改变了套利的计算方式：
融资成本上升
即使是小幅加息，也会降低日元借贷的吸引力，尤其是在外汇波动的情况下。“免费资金”的假设逐渐消失。
利差收窄
随着BOJ收紧政策，而其他央行接近峰值或降息，利差缩小，减少套利激励。
外汇风险成为主导变量
套利交易只有在外汇保持稳定或走弱时才有效。一旦日元开始稳定或升值，风险会迅速反转。
这就是有序套利头寸如何转变为被迫

#BOJRateHikesBackontheTable
日元对加密货币的重要性远超大多数人愿意承认的，不是因为日本的零售市场推动了资金流动，而是因为日元在过去几十年中悄然成为全球最便宜的杠杆来源之一。当一种货币的资金实际上是免费的时，它不会局限于本地。它成为其他地方冒险的燃料。股票、信用、EM、风险投资，当然还有加密货币，都是在不同阶段受益于日元融资的风险敞口。这就是为什么日本银行即使只是暗示持续正常化的路径，也会改变背景流动性机制，即使实际利率水平在绝对值上看仍然“低”。
如果摩根大通的观点成真，政策利率到2026年底大约达到1.25%，那么重要的不是这个数字本身，而是制度的转变。日本从永久性宽松转向资本再次有成本的世界，打破了全球市场多年依赖的心理锚点。套利交易并不是因为日本的利率突然看起来有吸引力而解体；而是因为廉价融资的确定性消失。一旦这种确定性消失，杠杆变得有条件、对冲并且更加脆弱。仅此一点就足以改变风险行为。
对于加密货币而言，日元流动性通常不会以一种干净、直接的方式在链上显示出来。它表现为边际杠杆。这是交易者在运行高风险头寸与运行低风险头寸之间的差异，是波动性被吸收与被传导之间的差异，是下跌被反射性买入或被允许喘息之间的差异。当资金货币收紧时，加密货币并不一定会立即崩溃——相反，它失去了对坏消息的抗拒能力。反弹变得更难维持，回调在稳定之前会走得更远。
这里的关键细微