Je viens de voir que Pledditor a publié quelque chose de plutôt intéressant sur Twitter l'autre jour. Ce détective en crypto affirme que les OG de Bitcoin ont en réalité atteint 1 000 000 $ cette cycle, mais voici le hic - le retail n’a pas profité des gains, ce sont les initiés qui l’ont fait. Et honnêtement, le mécanisme qu’ils décrivent est fou.

Voici comment Pledditor l’explique. Ces premiers détenteurs de Bitcoin avec des sacs massifs pourraient lancer une société de trésorerie, la faire monter en hype sur les réseaux sociaux, faire acheter des actions ordinaires par le retail, puis réaliser quelque chose d’intelligent. Une fois que la valeur nette d’actif du marché atteint 10x, les fondateurs sortent leurs actions ordinaires tout en conservant des actions préférentielles. Techniquement, ils vendent du Bitcoin à 1 000 000 $, même si le BTC se négocie à 100 000 $, tout en conservant le contrôle via ces actions préférentielles. Tout cela donne l’impression qu’ils impriment de l’argent à partir de rien.

Ce qui est fou, c’est que Pledditor souligne que le financement de ces schemes provient directement des OG eux-mêmes, pas du marché. Il n’y a donc aucun impact sur le prix du Bitcoin lors de ces opérations. Mais le retail se fait dire qu’il achète une exposition à une certaine quantité de BTC par action alors qu’en réalité, les fondateurs contrôlent toutes les actions préférentielles et tout le Bitcoin réel.

Pledditor n’est pas nouveau dans le fait de dénoncer ce genre de choses. En 2023, ils ont fait sensation en partageant des tweets supprimés d’un CEO d’une grande plateforme d’échange. Ils ont toujours été critiques envers ce qu’ils appellent la « fraude » de la trésorerie Bitcoin, même s’ils ne sont pas du tout sceptiques envers Bitcoin. Ils prônent plutôt la garde en auto-gestion et les approches DIY.

La comparaison que fait Pledditor est avec les SPAC, et honnêtement ça tient la route. Les sociétés d’acquisition à but spécial sont essentiellement des coquilles vides qui ont traversé deux cycles de boom-bust et ont ruiné les investisseurs retail à chaque fois. La plupart des SPAC ont généré des retours négatifs pendant des années. Ça vous dit quelque chose ? Ces sociétés de trésorerie ne produisent rien, tout comme les SPAC. Ce sont des véhicules purement spéculatifs.

En regardant les chiffres, la plupart des trésoreries ont un ratio mNAV inférieur à 3x, mais quelques-unes ont dépassé ce seuil de 10x que Pledditor mentionnait. GameStop et Nakamoto sont au-dessus de 10, tandis que Metaplanet et Strive tournent autour de 7,6 et 9,1. La valeur mNAV gonflée de GameStop est en partie due à sa capitalisation boursière énorme avant d’allouer du Bitcoin, donc la position en BTC est relativement petite.

Le truc, c’est que si ce schéma continue de fonctionner, on pourrait voir d’autres entreprises suivre le même modèle. Pledditor dit essentiellement que les premiers détenteurs de Bitcoin ont trouvé un moyen légal de sortir à des valorisations qui n’ont aucun sens pour le marché plus large. Que ce soit une idée brillante ou une exploitation, cela dépend probablement de quel côté de la transaction on se trouve. Le temps dira si les régulateurs ou le marché lui-même mettront fin à ça.