利下げ50ベーシスポイントの理由：雇用の低迷、インフレの鈍化、およびFRB内の意見の相違

作者：Anthony Pompliano、Professional Capital Management創設者兼CEO、翻訳：Shaw 金色財経

FRB議長ジェローム・パウエルと連邦公開市場委員会（FOMC）は2日間の会議を開始し、市場はFRBが利下げを行うかどうかに注目しています。

Polymarketでは、25ベーシスポイントの利下げのオッズが95%に上昇し、据え置きの確率は5%です。

もしFRBが利下げを行えば、これは今年3回連続の利下げとなります（9月の25ベーシスポイント利下げ、10月の25ベーシスポイント利下げに続くもの）、インフレ率が依然として高いままであっても、利下げは「保険」として労働市場のリスク拡大への対応となります。

しかし私は、FRBが明日実際に50ベーシスポイントの利下げを行うべき理由を説明したいと思います。まず、労働市場が弱含んでおり、積極的な対応を怠れば、経済全体の減速や景気後退への懸念が高まることを私たちは知っています。

9月の非農業雇用者数はわずか11.9万人増にとどまり、パンデミック後の平均水準から大きく鈍化し、予想も下回りました。これを受けて失業率は4.4%に小幅上昇しました。

今年これまでのレイオフ発表件数は117万件に急増し、これは2020年のパンデミック以降で最高水準です。同時に、採用計画は金融危機終了以来の最低水準に落ち込んでいると報じられています。

さらに、11月のADP雇用統計やChallengerレイオフレポートなど民間部門の指標もさらに弱含んでいます。これらの傾向は、雇用の増加が労働力人口の拡大に追いついていないことを示しています。労働市場の状況を鑑みると、50ベーシスポイントの利下げを主張する理由は、より大きな利下げが雇用に寄与し、消費減少や採用凍結の悪循環を防ぐ助けになるためです。

しかし、50ベーシスポイントの利下げを主張する理由は労働市場だけではありません。

私は政府が公表しているインフレ指標はインフレ水準を大きく過大評価しており、これもより大きな利下げを支持する根拠となると考えています。コア個人消費支出（PCE）インフレ率は現在約3%（目標より約1%高い）ですが、デフレ要因がインフレ再加速のリスクを緩和しています。これはFRBがその二重の使命のうち雇用目標に集中する余地を与えるはずです。

批判者は、関税や財政刺激策のために商品価格が依然高止まりしていると主張しますが、原油価格の下落、賃貸供給の過剰、住宅価格の下落はデフレリスクをもたらしており、私の見解では、これがより大きな利下げにゴーサインを出しています。

上記の要因に加え、FRBの予測と市場が織り込むインフレ期待は2%前後で安定しています。これは明らかに消費者調査が予測するほぼ4%より低いですが、これらの調査にはバイアスがあり、市場コンセンサスより大きく乖離する可能性があります。50ベーシスポイントの利下げは、FRBが10月に発表した「リスクが発生した場合は政策を適宜調整する」との声明に合致しており、より大きな利下げを定向的なサポートと解釈することが十分可能です。

したがって、私たちは労働市場の軟化とインフレ環境に直面していますが、最終的に25ベーシスポイントを超える利下げの決定はFOMCのメンバーに委ねられています。

幸いなことに、FRB内部にもより現実的な人物が存在し、より大きな利下げが有益であると考えているようです。FRB内では深刻な意見の分裂があり、これは予想外の大幅な利下げの前兆となる可能性があります。

FRB理事スティーブン・ミランは最近2回とも反対し、50ベーシスポイントの利下げを主張しています。彼は11月、労働市場リスクへの対応のため12月の大幅利下げが「適切」と述べました。当時、12月の利下げ幅は「最低でも25ベーシスポイント、追加の情報がなければ……50ベーシスポイントが適切」と発言しています。

ミランだけがこの見解を持っているわけではありません。ニューヨーク連銀総裁ジョン・ウィリアムズやサンフランシスコ連銀総裁メアリー・デイリーも緩和的な金融政策を支持しています。ウィリアムズは明確に、利下げは労働市場の下振れを防ぎつつインフレ目標を損なわない「保険」だと述べています。

では、アナリストたちはFRB内部で何が起こると見ているのでしょうか？

野村證券のアナリストは、ミランがハト派的立場で50ベーシスポイントの利下げを強く主張し、他の委員はタカ派的立場で25ベーシスポイントの利下げさえ反対するかもしれないと予測しています。これは政策緩和を巡る委員間の異例の分裂を浮き彫りにしています。

このような内部力学は極めて珍しく、過去35年間でこれほど大きな意見の相違はほとんど見られませんでした。これが意思決定者により大胆な行動や大幅利下げを促す可能性があります。

では私の期待はどうでしょうか？

最終的には25ベーシスポイントの利下げにとどまると考えています。私は50ベーシスポイントの利下げを望みますが、FRB内部にそれだけの力があるとは思えません。市場の動向はより大きな利下げを示唆していますし、経済もその恩恵を受けるでしょう。残念ながら、FRBの戦略はあまりにも保守的です。彼らは自分自身と向き合うことを恐れており、大胆な決断など到底できません。

今、私たちは皆、その結果を待っています。FRBがFOMC会議を開催します。数兆ドルもの資金が、ジェローム・パウエルが明日の記者会見で何を語るかに賭けられています。

世界は動き続け、米国経済は力強さを維持し、今後数ヶ月で株式市場は大幅に上昇するでしょう。FRBはこの流れを止めることはできません。たとえ彼らが金融政策運営をどれほど下手に行おうとも。