彭博社：数字资产金库 (DAT) 股票在2025年中值暴跌43%——部分跌幅超过99%

积极将比特币和其他加密货币大量纳入公司金库的上市公司——统称为数字资产金库（Digital Asset Treasury，(DAT)）企业——成为2025年表现最差的股票之一。根据彭博社12月6日的分析，美国和加拿大上市的DAT公司股票年初至今中位数下跌43%，其中几家公司的股价从高点下跌超过99%。

这些公司在年初乘着比特币创下历史新高的东风，但如今却面临残酷现实：加密资产不产生现金流，债务利息不断累积，分红或股票回购承诺变得难以为继。

最大的输家

DAT模式为何正在崩溃

1. 无收益，全成本 与传统金库资产（(国债、公司债券)）不同，比特币和山寨币不支付任何利息或分红。与此同时，许多DAT公司通过高收益可转债（(6–12%票息)）融资购买加密货币，如今这些利息正在吞噬现金流。
2. 杠杆反噬 2025年初以高溢价发行可转债或优先股的公司，目前股价远低于转股价，导致其背负高成本债务且股权无上行空间。
3. 分红承诺破产 一些小型DAT公司曾向散户投资者宣传“比特币支持的分红”——随着加密价格回调和利息支出飙升，这些承诺已无法兑现。
4. 指数与ETF蚕食 机构投资者如今更青睐现货比特币和以太坊ETF（(总管理资产 >$180 十亿美元)），相较于单一DAT股票，使得这些公司曾有的溢价优势大幅流失。

MicroStrategy特例 (算是吧)

即便是最早、规模最大的DAT——MicroStrategy——年初至今也下跌38%，距离2025年高点跌超50%，尽管其持有超过421,000枚比特币，价值约~$39 十亿美元。该股目前交易价格约为其比特币净资产价值的1.8倍，远低于年初的3–4倍。

总结

2024–2025年轰轰烈烈的DAT实验——让公司资产负债表变成加杠杆比特币投资——除最早和最自律的参与者外，几乎对所有人来说都以失败告终。

对于那些高杠杆、激进营销跟风的小公司来说，2025年已经是彻底清零。

投资者已经用脚投票：在受监管、流动性强的比特币ETF时代，单一股票型金库玩法已成昨日黄花。