可可市场承压，供应过剩超过需求减弱

截至2026年3月初，可可期货持续走弱，3月ICE纽约可可下跌22点（-0.52%），3月ICE伦敦可可下跌18点（-0.59%）。这种看空情绪源于基本面供需失衡，既带来风险也提供机会，适合可可ETF投资者。上周，纽约和伦敦的可可期货都创下多年新低——纽约可可达到2.25年来的最低点，伦敦可可跌至2.5年来的低点，反映出全球供应充裕和消费者兴趣低迷的持续压力。

全球供应过剩延续至2026-27年度

供应状况没有改善的迹象。StoneX预测2025/26年度全球可可过剩量为287,000吨（MT），2026/27年度预计过剩量更高达267,000吨。国际可可组织（ICCO）在1月下旬报告，全球可可库存同比增加4.2%，达到110万吨，显示库存压力不断上升。这一过剩动态直接影响可可ETF的估值，因为追踪实物可可期货的商品ETF通常与价格呈反向变动——即价格下跌有利于空头仓位，而对多头仓位构成压力。

作为背景，ICCO此前曾估计2023/24年度出现创纪录的-49.4万吨赤字（60多年来最大），但2024/25年度产量强劲反弹，同比增长7.4%，达到469万吨，导致目前的供应过剩局面。

需求疲软加速价格下跌

消费者对高价巧克力的抵制成为需求的重要破坏因素。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告，截止2025年11月30日的季度，可可部门销售量下降22%，原因是“市场需求疲软和优先考虑高回报细分市场”。这一数据表明结构性疲软，而非短期软化。

研磨报告进一步印证需求恶化。2025年第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，远差于预期的-2.9%，也是12年来最弱的季度。亚洲研磨量同期下降4.8%，至197,022吨。北美研磨量仅微增0.3%，达到103,117吨。这些研磨数据是关键指标，反映巧克力制造商的实际采购模式，直接影响可可ETF的需求。

库存积累与港口动态

ICE监控的美国港口可可库存在2月底升至2.75个月高点，达到1,793,547袋，显示出熊市信号，此前12月末库存曾降至10.5个月低点的1,626,105袋。库存水平上升通常会压低商品价格，表明供应充裕，给持有多头仓位的可可ETF带来压力。

另一方面，全球最大可可生产国科特迪瓦的发货速度放缓。截至2026年2月初，科特迪瓦农户的累计可可发货量为123万吨，较去年同期的124万吨下降4.7%。但西非的有利生长条件可能会推动产量增长。巧克力制造商Mondelez报告，西非当前的可可荚数比五年平均高出7%，且“明显高于去年收成”，暗示未来可能迎来丰收。

主要产地的产量变化

尼日利亚，全球第五大可可生产国，情况则相反。2025年11月，尼日利亚的可可出口量同比下降7%，至35,203吨。尼日利亚可可协会预计，2025/26年度产量将比去年减少11%，从2024/25年的34.4万吨降至30.5万吨。虽然产量减少提供一定的价格支撑，但不足以抵消科特迪瓦等地的巨大过剩。

可可ETF投资者的策略建议

持续的供应过剩和结构性需求疲软为看多可可ETF的仓位带来挑战。Rabobank最近将2025/26年度全球过剩预估从32.8万吨下调至25万吨，暗示市场可能逐步收紧，但目前数据仍显示短期内压力依然存在。投资者应关注尼日利亚产量减少和西非发货时间的潜在支撑，但只要全球过剩持续，消费者需求仍被高价巧克力抑制，基本面依然偏空。